公司2012 年实现营业收入117.22 亿元，同比增长195.46%；归属于母公司净利润3.39 亿元，同比略增3.10%；全面摊薄每股收益0.85 元，符合市场预期。公司拟每10 股派发现金红利3 元（含税）。
    收入大幅增长主要来自贸易服务，传统业务分化严重。报告期内公司贸易服务类业务收入约82.37 亿元，占总收入的70%左右，该业务主要是自营贸易及代理采购钢材， 毛利率低，但对收入规模拉动大。公司传统其他主业收入则分化严重，电站辅机、总包、余热锅炉销售收入分别同比上升65.72%、62.84%和17.83%，工业锅炉、电站锅炉、部件销售则分别下降40.35%、44.42%和48.98%。总包业务的大幅增长主要是子公司西子联合工程、杭锅工业锅炉的业务突破所致；部分传统产品收入下滑的主要原因包括国内垃圾焚烧项目进度放缓以及经济低迷导致电力投资放缓。  
   传统产品综合毛利率稳中有升，财务费用及资产减值损失同比大幅提升。剔除贸易类业务，公司传统产品综合毛利率23.80%，同比略有提升，主要是受益于钢价持续回落，余热锅炉毛利率提高1.66 个百分点，同时电站辅机产品毛利率大幅提高7.66 个百分点。2012 年公司的管理费用和销售费用分别同比增长9.67%和14.58%，相对平稳；财务费用则同比增长199.34%，主要是借款增加所致。同时公司的资产减值损失同比增长548.78%，达到1.22 亿元，公司在2012 年四季度计提了大量的坏账损失和存货跌价损失。 
     在手订单同比小幅增长，订单质量估计有所下滑。截止2012 年底，公司库存订单约75.36 亿元，扣除物流贸易类订单，公司在手订单约50.95 亿元，同比增长5.40%。从订单结构看，增长较快的是总包业务和电站锅炉，余热锅炉则有小幅下降。从订单质量来看，余热锅炉订单中有大量的天然气燃机余热锅炉，由于2012 年市场竞争激烈，产品价格下滑严重，毛利率水平已从20%下滑至15%左右。由于余热锅炉产品在传统业务中收入占比接近50%，预计将会对公司2013 年业绩造成较大不利影响。
     我们下调公司盈利预测，预计公司2013-2015 年EPS 分别为0.86 元、0.95 元和1.03 元，目前股价对应PE 分别为17.39X、15.88X和14.53X，维持"增持"评级。
     风险提示：项目延期或订单取消、市场竞争激烈导致价格下跌。