2012 年净利润下降9.4%，业绩略低于预期。2012 年，公司实现营业收入59.76 亿元，同比下降5.02%；实现利润总额4.52 亿元，同比下降11.32%；实现归属母公司净利润3.49 亿元，同比下降9.44%，EPS为0.68 元。业绩略低于市场的预期，主要由于叉车销量降幅较大。
    Q4 营业收入实现增长，净利润降幅小幅扩大。从单季度表现来看，公司实现营业收入增幅分别为-4.8%/-15.4%/-3.3%/6.8%，趋势性改善较为明显；归属母公司净利润增速分别为5.0%/-15.2%/-11.9%/-13.3%，降幅仍在扩大，第四季度的EPS 为0.161 元。
    国内外经济增速放缓，叉车下游需求持续萎缩。2012 年我国整体宏观经济增速趋缓，海外经济形势复苏乏力，国内叉车行业销量为28.8 万台，同比下降6.6%，公司销售叉车6.33 万台，下降了10.6%，市场份额上升0.5 个百分点至21.9%。公司叉车业务收入同比下降5.3%。另外，经过近几年持续发展，公司的装载机业务增长仍较缓慢，业务收入仅增长9.07%，销量也只有716 台，增长6.7%，在行业竞争相对稳定的格局下，公司很难扩大装载机销售规模。
    原材料价格下降，盈利能力小幅提升。2012 年公司综合毛利率为18.1%，较2011 年上升0.5 个百分点。主要是由于叉车、装载机业务原材价格分别下降了8.6%、11.3%，叉车业务毛利率达到18.2%，同比上升0.31 个百分点，而装载机业务规模效应显现，毛利率由去年的1.24%上升到5.97%。
    重视加强库存管理，经营现金流持续改善。报告期内，公司经营现金流达到5.69 亿元，与2011 年相比增加了1.39 倍。与三季度相比，经营现金流增加6,000 万元，主要由于公司加强了存货管理，加快应收账款回款速度，年度末公司存货比三季度减少了1.6 亿元，应收账款余额减少近1 亿元。
    维持“增持-A”评级。受益于未来我国经济结构转型，机械替代人工是中长期发展的趋势，作为叉车行业龙头，公司13 年经营将实现恢复增长。
    我们预计2013-2015 年公司EPS 分别为0.80 元、0.88 元、0.96 元，目前股价对应动态PE 为10 倍、9 倍、8 倍，我们维持“增持-A”评级。
    风险提示。原材料价格波动对公司毛利率产生负面影响；经济复苏进程缓慢，下游需求恢复弱于预期。