净利润下降 9%，受外部环境影响明显
    公司 2012 年实现营业收入59.76 亿元，同比下降5.02%，实现归属于母公司所有者净利润3.49 亿元，同比下降9.44%，基本符合预期。公司收入下降主要由于国内宏观经济低迷，叉车需求下降。但公司第四季度收入同比增长6.8%，经历4 个季度同比负增长后，首次迎来上升。我们预计2013、2014 年公司每股收益为0.78 元、0.90 元，根据12 倍2013 年市盈率，我们将目标价由10.06 元下调至9.36 元，评级由买入下调至谨慎买入。
    支撑评级的要点
    国内制造业投资增速下滑，面临着结构调整、转型升级的客观要求，受外部环境影响，报告期中国工业车辆市场需求同比有所回落，同比下降10%左右。公司作为行业龙头也未能幸免，叉车全年销售6.3 万台，收入实现57.61 亿元，同比下降5.3%。
    公司装载机产品全年销售716 台，实现收入1.6 亿元，同比增长9.07%，盈利能力继续提高，毛利率达到6%，较去年增长4.8 个百分点。但在主营业务中占比较低，仍在培育期。
    报告期内公司国内业务下降明显，同比下降6.52%，海外市场收入保持增长，增速为2.73%。
    全年原材料成本下降8-10%，但人工工资上涨6%左右，折旧增长9-14%，公司毛利率增长0.44 个百分点。公司销售费用及管理费用上升明显，主要来自于人员工资，广告宣传费以及研发费用。收到期间费用侵蚀，净利润率下降0.29 个百分点。
    应收账款增长11.9%，占营业收入比例基本持平，表明公司经营状况基本稳定，主要受外部经济环境影响，回款略有放缓。
    评级面临的主要风险
    宏观经济波动及制造业投资放缓影响叉车需求。
    估值
    受国内外经济形势下滑影响，物流业增速回落，制造业投资放缓，叉车销量将继续受到影响，但长期来看，劳动力替代作为叉车行业长期发展的动力仍然存在。我们预计2013、2014 年公司每股收益为0.78 元、0.90 元，根据12 倍2013 年市盈率，我们将目标价由10.06 元下调至9.36元，评级由买入下调至谨慎买入。