安徽合力(600761.CH/人民币8.39, 买入)发布今年1-9 月业绩，公司1-9 月实现营业收入45.24 亿元，同比下降8.3%，实现归属于母公司所有者净利润2.67亿元，同比下降8.2%，符合预期。公司7-9 月收入实现15.5 亿元，同比下降3.3%，实现归属于母公司所有者净利润0.71 亿元，同比下降11.9%。受益于年内原材料价格较去年有所下降，1-9 月公司毛利率为17.8%，较上年增长0.7个百分点。3 季度单季度毛利率上升0.1 个百分点，达到16.6%，与去年基本持平。
    从 2011 年上半年开始，公司销售费用及管理费用持续增长。销售费用占营业收入比例从最低的3.87%上升至今年1-3 季度的4.46%，反映出在行业景气度下降的背景下，公司营销费用上涨。由于人力成本的不断上升，管理费用占营业收入比例也从一年前的4.6%上升至5.67%。预计人力成本不断提高的趋势不会改变，公司费用压力将逐渐增加。
    受经济持续低迷影响，港口、物流等行业还未恢复，销量增速持续下降。从行业数据来看，国内叉车销量仍处于下降通道，1-8 月累计销售20.1 万台，同比下降7%。我们经济增速下滑的势头短期内难以扭转，下游制造业和物流行业都受到负面影响，叉车销量仍将维持低迷。
    叉车行业下游分散，能够减小宏观经济带来的波动，长期来看，叉车的人工替代特性突出，在人力成本不断上涨的大背景下，叉车行业具有持续的发展动力，公司作为国内行业龙头有望受益于行业增长，因此我们维持买入评级。