业绩增长369%，超市场预期
    2012 年海油工程主营业务收入大幅增长，达到123.8 亿元，同比增长67.7%，；归于母公司股东的净利润8.48 亿元，每股收益0.22 元/股，较上年同期1.81 亿元增加369%，业超市场预期。
    公司高新企业所得税优惠已公示，由于审批较慢，未体现在2012 年业绩中，之后将追溯调整2012 年业绩为每股收益为0.25 元。建造项目占比较多，项目外包，研发费用增长和部分项目资产减值，使盈利略低于我们的预期。
    13~14 年收入大幅增长可期，增长确定性强
    预计13~14 年收入分别达157、176 亿元，收入不断超于历史高点。原因有四：一是中海油周期性规律仍将延续，2013~2014 年是中海油十二五工程建设的高峰期；二是中海油过去两年产量增长缓慢，将加快建设进度；三是中海油有限公司2013 年资本开支约为120~140 亿美元，同比增长30~52%的增长，支持海上油田建设强劲的增长；四是2012 年建设的项目仅有3 个结算，其他项目将在2013 年结算，这些项目的变更收入将计入2013 年。
    毛利率稳中有升
    由于公司管理效率提升、安装项目占比高、海外项目增加等因素，公司毛利率将稳中有升。管理进步主要的举措，一是公司成立总承包部，负责调配和协调各个独立项目的资源；二是加强了预算管理和成本控制提升单个项目毛利率。
    2013 年安装工程占比将高于2012 年。安装工程的毛利率高于建造项目15%左右，占比提升将显著改善毛利率。公司2012 年建设的项目大部分将于2013 年结算，工程变更部分将计入2013 年收入。公司国外项目收入占比提升也将改善毛利率。
    风险提示
    1. 自然灾害带来工期延误和损失；2.海上施工出现重大事故。
    业绩上升趋势明显，给予“推荐”评级
    我们认为公司随着收入大幅增和管理水平的提升，业绩提升空间较大。预测13~14 年EPS 预测为0.35 和0.44 元/股，对应目前股价PE 分别为18 和15倍。目前公司业绩处于上升周期，给予“推荐”评级。