成长于渤海，成熟于南海
    ■中海油投资加速拉动公司业绩快速增长：我们预计全球油价将维持在高位，为达到十二五产量预期，加之南海开发提速，预计中海油2013-2015 年资本支出将保持20-30%的增速，其中约22%转化为海油工程收入，2012 年公司业绩预增350%，新签合同额有望创出160-170 亿元的历史新高，成为公司业绩持续稳健增长的转折之年。
    ■海外业务有望成为新增长点：近年来公司船队结构大型化提升了安装能力、海上作业水深提高到300 米、人工成本约为国际市场的三成、作业管理水平逐步提高。2012 年中期公司海外业务订单达21 亿元为历史新高，洽谈项目众多，将成为支撑成长的重要一极。
    ■公司基地建设“三级跳”：青岛基地从2006 年经过三期建设，2012年钢材加工预计达到17 万吨，在十一五期间为整个公司的发展立下汗马功劳。从塘沽-青岛-珠海，三个基地面积从20-120-200 万平方米大幅提高，珠海基地面临的是3 个渤海大小的拟开发南海海域的巨大需求，五期滚动投资形成的产能将不断转化为可观效益。我们预计2012-2014 年公司业绩的年均复合增速为45%，而珠海基地定增对股本的摊薄效应仅约为16%。
    ■上调评级至“买入-A”：我们预测2012-2014 年公司主营业务收入分别为132.9、166.7、215.1 亿元，净利润分别为8.43、12.1、17.8亿元，同比分别增长365.6%、43.6%、47.5%，对应EPS 分别为0.22、0.31、0.46 元。公司内在价值为10.89 元，相对估值6 个月的目标价9.3 元，2 月8 日的收盘价为6.66 元，比较而言28.4%折让仍有较大的安全边际，我们将投资评级从“增持-A”上调至“买入-A”。
    ■风险提示：作业环境、项目进程、资本开支等因素影响公司业绩。