周期性、重资产业务，估值溢价较高；首次评级为卖出 (摘要)
    建议理由
    海油工程（COOEC）是中国唯一一家大型的海洋工程设计、采办、建造和安装服务提供商。我们对该股的首次评级为卖出，因我们认为与全球同业相比，该股较高的估值溢价不具吸引力（2013 预期EV/EBITDA 为17 倍，全球同业为6-7倍），尤其考虑到我们对以下方面持保守看法：运营效率目前较低、核心产能和技术有待改进、新管理层尚需制定行之有效的发展战略、利润率还处于低位以及其周期性盈利风险较高。
    推动因素
    我们认为通过进入陆上、下游业务及海外市场来改善利润率颇具挑战性。我们的2012-14 年每股盈利预测较市场预测低10%-31%。我们预计，一旦公司业务多元化战略未能推动盈利强劲增长的情形日益显现，未来6-12 个月海油工程盈利的市场预测将大幅下调。我们估算2012-14 年每股盈利年均复合增长率为-40%，低于2002-2011 年+17%的增幅。
    估值
    我们的12 个月目标价格为人民币3.92 元，这是基于8.0 倍的2013 年预期EV/EBITDA 得出的，而该股EV/EBITDA 的长期均值为12 倍（不包括CROCI 均值为25%的2007-2010 年）。我们的目标价格存在33%的下行空间。我们预计2012-14 年CROCI 为13%，略高于2010-11 年的9%-11%，但仍低于同业，也远低于自身的峰值水平。
    主要风险
    上行风险：中海油国内开发资本支出大幅上升、中海油拥有更多的海外海上项目作业权、原材料和钢铁价格大幅下跌、利率大幅下调。