业绩超市场预期
    2012 年1~9 月海油工程实现主营收入76.74 亿元，同比增长77.8%；归属上市公司股东的净利润为4.6 亿元，去年同期亏损0.92 亿元，EPS 为0.12 元，符合我们的预期，大幅超出市场预期。
    业务量饱满，业绩向上趋势再次确认
    中海油需求周期性增长，带动公司收入大幅增长。2012 年1~9 月中海油与海油工程收入相关的开发和生产资本化支出为295 亿元，同比增长60.5%。公司作业量饱满，各项工程作业量均有大幅度提升。
    公司固定成本占比高，存在显著经营杠杆，盈利能力随收入增加得到显著提升。
    公司在调配资源、预算管理和成本控制等方面的管理进步，提升了盈利能力。
    2012 年上半年公司毛利率达到13.4%，相比过去两年得到明显改善。
    期待四季度业绩
    我们对公司四季度业绩实现持乐观态度。一是公司收入季节性明显，四季度为全年收入的高点，预计实现收入接近50 亿元。经营杠杆将使毛利率将会得到更大的改观。二是四季度安装项目占比高，也将进一步提升公司的毛利率。
    非公开增发，建设珠海基地
    公司拟非公开增发不超过35 亿元，价格不低于5.0 元，建设珠海基地，项目符合公司的深海战略，总投资101 亿元，分5 期建设，一期投资30.9 亿元。
    我们对本次增发持中性态度，有利因素为大股东认购70%以上股份，减少市场的资金压力，也体现对珠海项目的支持。不利因素是珠海基地短期无业绩贡献，而增发摊薄公司业绩14%。
    风险因素
    1.工程收入确认的时点，对阶段性业绩影响较大；2.海上恶劣天气带来灾害风险。
    维持“谨慎推荐”
    我们维持之前预测，12~14 年的总收入分别126 亿元， 157 亿和174 亿元，EPS 为0.28、0.40 和0.49 元/股，对应目前股价PE 分别为20、14 和11 倍。
    目前公司业绩向上趋势明显，未来三年处于上升周期，给予“谨慎推荐”评级。