投资要点
    公司公布 2012 年度业绩快报：2012 年实现营业收入10.02 亿，同比增长18.95%，其中销量达21.74万吨，增长13.55%，价格提升约4.7%；实现归属母公司净利润8040 万元，同比增长22.53%。
    四季度单季实现营业收入 2.76 亿元，同比增长15.12%；实现净利1800 万元，同比下滑8.97%。四季度单季的毛利率为22%，低于平均的24%，主要原因为原材料涨价而公司提价时点在年底及今年年初，因此从单季度来看毛利率有所下滑；同时四季度公司在管理费用上有大幅提升，导致最终的单季净利率仅6.34%，低于去年同期的8.05%。
    分产品结构看：毛利率位于中端的强力面及高筋面处于较快增长阶段，收入分别增长22.51%和27.44%，受益于一系列新品的推广，预计这两类品种仍将维持较快增长；但高端营养面（毛利率32.06%）及低端如意面（毛利率20.18%）仅增长10.06%和12.62%，我们认为高端营养面的单吨价格达到5800 元/吨，高于如意面等低端面约40%，定位的高端使得该品类的消费者接受程度较低，增速较缓慢。
    分地区来看：在销售额中占比达88%的华中、华东、华南和西南等四个大区的销售收入分别增长15.9%、21.49%、28.8%和22.05%，保持了较快增长，以单个管理人员人均工资计算同比增速达45%；预计随着公司进一步细分市场及渠道，并加大投入与经销商合作在传统优势的华中等地区依然能维持稳健增长，而华东、华北、西南等地区作为公司未来三年重点突破的区域仍将保持较快增长。
    公司的综合毛利率维持在 24%的水平，即使从单季度来看毛利率有所波动，但是全年来看依然较好地转
    嫁了原材料上涨所带来的压力。三项费用中：销售费用7185 万，销售费用率7.17%，低于预期0.15 个pct，主要是市场服务费及广告费低
    于我们的预期，其他流动资产项下有1024 万预付的2013 年广告费用，我们预计这笔费用对应公司投放央视一套1-2 月的黄金档广告费用，可能将于1 季度确认；管理费用6611 万，管理费用率6.6%，高于预期0.5 个pct，主要是管理人员人均工资提升幅度较大；财务费用619 万，财务费用率0.62%，高于预期0.5个pct；因此费用率上合计高于我们的预期约1 个pct。
    年报中归属母公司净利润低于快报中披露的净利润，主要是基于快报中将收到的政府补贴一次计入营业外收入，而根据会计准则相关专项资金需在项目完成后计入当期收益。
    由于 2012 年报略低于我们预期，我们对克明面业盈利预测进行调整，预计2013-2014 年实现收入12.67亿、16.23 亿，同比增长27.1%，28.1%；实现净利润1.04 亿、1.41 亿，同比增长29.3%和36.3%；对应EPS 为1.25、1.70（原预测为1.39、1.85 元）。对应2013 年26-27 倍PE，给予公司32.5-33.75 元的目标价，维持“买入”评级。
    风险提示：食品安全问题；原材料价格短期内大幅上涨；产能投放进度不达预期。