主要观点  
    1、公司煤炭产量846 万吨，增长221.7%，导致收入大幅增长。公司收入增长274.4%主要是因为公司煤炭产量846 万吨，同比2011 年263 万吨增长221.7%。公司吨煤均价从692 元下降至636 元，降幅8%，这导致公司煤炭生产业务收入增长195.6%，低于产量增速。此外公司贸易业务大幅增长967.7%也是公司收入增长的主要原因。  2、公司4 季度产量超预期导致业绩环比大幅改善。公司2012 年产量846 万吨， 销量852 万吨，大大超过此前市场760 万吨的预期。公司前三季度煤炭产量551 万吨， 对应4 季度产量295 万吨，环比3 季度244 万吨增长20.9%。此外4 季度价格相比3 季度提升30 元左右，这是导致公司4 季度业绩环比3 季度大幅提升124%的主要原因。  3、经营性现金流好于净利润，体现经营质量良好。经营活动净现金流量19.7 亿，增长高于9.88 亿的净利润，显示公司经营质量较好。公司经营活动现金流入总计83.6 亿，同比增长390.5%，高于净利润206.5%的增幅，显示经营质量较好。  4、成本增长和产量增长相当，显示成本控制较好。公司煤炭开采业务成本增长270.3%，和公司煤炭产量274.4%的增长基本相当，显示公司吨煤成本基本没有增长，维持在270 元左右。分细项来看，行政规费增长最快，达到372.6%， 占总成本比例29.7%，行政规费和政府给予的服务有关，我们认为公司行政规费增长较多和公司增发以及和当地政府建立关系花费较多有关。  5、投资建议：公司2013 年山西各矿都可以投产，产量预计1080 万吨，增长28%；2014 年依靠近期增发矿可以实现30%以上增长；2015 年亿华矿业投产， 公司成长性依然较好。预计公司2013-2014 年EPS 分别为0.76、1.09 元，对应PE15、11 倍，依然维持"强烈推荐"评级，建议在3 月底解禁压力消除后买入。