事件：
    公司年报披露：12 年实现归属母公司净利9.88 亿元，EPS 0.58 元，YOY207%，业绩符合预期；拟每十股派现3 元。我们点评如下：评论：
    1．煤炭产、销量略超预期
    2012 年公司实现原煤产量846 万吨、销量852 万吨(其中：对外销售293 万吨、内部销售559 万吨)，洗精煤402 万吨、销量406 万吨，煤炭贸易量266 万吨。其中2012 年1-9 月，公司累计实现原煤产量551 万吨，洗精煤248 万吨，煤炭贸易量170 万吨。4Q12 公司煤炭产量294 万吨，销量301 万吨，洗精煤销量158 万吨，贸易量18 万吨；高于3Q12 的原煤产量244 万吨，洗精煤109 万吨，煤炭贸易量54 万吨。公司原有煤矿和新收购煤矿在四季度的产量大幅增长，总产量超出我们预期的煤炭产量为800 万吨，洗精煤销量380 万吨左右。
    公司全年实现煤炭采选业务收入53.8 亿元，均价631 元/吨；煤炭采选业务营业成本23 亿元，毛利率57%，单位生产成本270 元/吨，较3Q12 时的320-340 元/吨大幅下降。
    2．子公司：华瀛山西符合预期，康伟超预期，灵石银源低于预期。
    子公司华瀛山西实现收入37 亿元，净利润10.6 亿元；康伟集团实现收入10.7 亿元，净利润4.35 亿元。康伟集团净利超出我们此前预期3.3 亿元，也超出公司收购承诺的2.5 亿元。但灵石银源仅实现净利润0.46亿元，考虑到7 月已经并表，其盈利低于我们此前预期净利1 亿元。
    3．煤炭贸易业务实现盈利，好于其他贸易公司
    12 年煤炭贸易量266 万吨，较11 年的21 万吨大幅增加。贸易收入22.9 亿元，均价863 元/吨；贸易业务成本22.2 亿元，毛利率3.1%，高于行业其它公司煤炭贸易盈利能力。
    4．四季度公司盈利能力大幅回升
    4Q12 公司煤价回升，洗精煤产量增加，推动公司盈利能力回升。12 年公司ROE 为17%，与11 年的18%基本持平；4Q12ROE 为5.2%，较3Q12 的2.4%增加2.8 个百分点，也好于前两个季度。销售净利率为18%，高于2、3 季度的14%和13%。我们认为这主要是四季度收购煤矿正常生产，洗精煤比例大幅提高所致。资产周转率为0.27 次，与11 年的0.22 基本持平；权益乘数为4.97，低于11 年的5.24，公司杠杆率下降，经营风险下降。
    5．4Q12 公司资本结构和财务结构有所好转
    年末公司货币资金为102 亿元，较三季度末的33 亿元大幅增加2 倍；应收账款16 亿元，其他应收3.5 亿元，较三季度末的17.5 亿元、14 亿元大幅下降。年末在建工程转固，在建工程由32 亿元降至14 亿元，固定资产由22 亿元增至49.5 亿元，无形资产不变。资产负债率60%，较前三季度的55%增加5 个百分点。
    财务结构有所好转，短期借款由51 亿元增至63 亿元，长期借款由52 亿元增至67 亿元，应付债券由5 亿元增至21 亿元。4Q12 财务费用为3.8 亿元，较3Q12 的3.1 亿元增加0.7 亿元。全年发生财务费用11.8亿元，略超我们预计的10 亿元。13 年1 季度公司将继续发行9 亿公司债以替代高成本的信托产品，预计财务费用将进一步下降。
    年末公司已存现金102 亿元，如果1Q13 现金流入与四季度变化不大，则公司的现金已经基本可以满足新收购需要，后续现金流将开始正增长。
    6．公司预计13 年将实现净利12 亿元
    公司制定了2013 年经营目标：实现营业收入目标80 亿元，净利润目标12 亿元。原煤产量目标1,000 万吨，洗精煤目标360 万吨，煤炭贸易250 万吨。
    7. 盈利预测与投资建议
    预计1Q13、2Q13 公司煤价继续小幅上涨，我们测算公司13 年可实现EPS0.75 元，PE16 倍。
    四季度煤价回升，公司盈利能力大幅回升，资本结构及财务结构开始好转，13 年滚动现金流入已经基本可以满足新收购需要，经营风险大大降低，盈利低估和风险高点已经度过。13 年煤炭生产正常化，盈利能力持续增长，如果本次停牌收购煤矿成本