投资要点：
    辽通化工2012 年报，实现营业收入360 亿元，同比降低4.12%，归属上市公司股东的净利润1963 万元，同比降低97.7%，EPS 为0.0163 元，低于我们预期。
    石化产品盈利低于预期。公司石化板块12 年利润为-8.2 亿元，同比降低13.98 亿，其中，原油加工及石油产品的毛利率12.9%，同比降低1.5 个百分点，公司普通柴油2012H2 实现毛利约6 亿元，虽然Q3 公司炼油装置大修停产40 天，但这个净利润水平仍未能达到公司2012H1 净利润的50%。我们认为，主要是受累于宏观经济形势，成品油价格及销量低于预期、烯烃等产品价格下滑等影响。
    化肥板块盈利超预期。公司2012 年全年生产销售尿素175.4 万吨，同比增长29 万吨，增幅约20%，我们认为与“西气东输”1.6 亿方天然气引入辽河化肥生产装置有关，辽河化肥有望实现满负荷生产并实现盈利，三个化肥基地平均化肥产量58 万吨，锦天化及新疆阿克苏也应有小幅产量增长。公司尿素实现营业收入354 亿元，同比增长约24%，一方面由于产量增长约20%，另一方面我们测算2012 年国内尿素均价同比增长约5%；化肥板块实现利润8.6 亿元，同比增幅约80%，毛利率37.44%，同比提高约6.1 个百分点。
    丁二烯价格触底反弹。我们估算国内丁二烯2012 年均价同比下跌约13.7%，公司销售收入增长16%，我们估算公司丁二烯销量同比增长约28.4%。自12 年12 月辽通化工丁二烯提价，至13 年2 月价格涨幅已超过20%。我们认为丁二烯补库存行情已经启动，我们对丁二烯仍持乐观态度，认为价格中长期上涨。
    投资建议：炼油板块盈利改善，2012-13 国内成品油价几次调整，上涨幅度高于国际油价涨幅，我们估算自2012Q3 起国内炼油行业已可实现盈利。公司化肥板块盈利稳定良好，2013 下半年新疆尿素装置将由52 万吨/年扩产至78 万吨/年，而内蒙化肥项目也在实施中。我们维持公司2013 年EPS 约0.72 元预测，PE 约10.2 倍，维持“买入”评级。
    风险提示：国际油价快速下滑，炼油企业承受高成本原料风险；成品油及烯烃产品价格继续下调，业绩不达预期；天气等因素导致尿素销量、价格不达预期等。