投资要点
    事件：
    公司2012 实现营业收入25.12 亿元，同比增长8.05%；实现归属母公司所有
    者净利润2.72 亿元，同比增长59.24%，对应EPS 为1.36 元；净利润增速符
    合公司3 季报40%-70%的业绩增速指引。公司业绩略好于我们之前1.30 的预期，主要由于费用控制好于我们之前预期。
    点评：
    受宏观经济衰退影响，公司收入增速较往年明显下降；但房地产直接配送及出口端的较高增速保障公司收入小幅增长8%。
    从全年看，在宏观经济衰退年份，公司收入增速（2012 年为8%）较往年出现明显下降（2010、2011 年分别达到19%、28%）。从公司分渠道的数据来看，传统经销、房地产直接配送、出口端全年增速分别为3.7%、22%、17.8%，后两者的增速一定程度上弥补了公司主要的经销渠道收入增速大幅下降的影响。
    公司4 季度销售收入创新高，达到6.93 亿元，增速为11.3%，环比3 季度4.1%的增速有所提升。
    公司下半年传统经销渠道的收入增速有较明显改善，从上半年的
    -0.1%上升至7.1%。纵观公司2012 年财务数据，公司盈利能力逆周期特性尽显。塑料管道作为典型的下游建材产品，具有更强的价格粘性，表现为下游客户对产品价格敏感
    性低，价格调整滞后、波动幅度更小。在经济衰退期，原材料（PVC 等）大幅降价，而公司的出厂价格调整（让利经销商）明显滞后1-2 个季度，且价格降幅低于原材料降幅。因此，公司在经济衰退期的盈利能力大大增强。
    全年毛利率创新高，4 季度毛利率仍然维持较高水平。从PVC 的市场价格来看，2012 年基本在6500-7000 元/吨的区间弱势震荡，同比2011 年出现显著下降约13%。公司原材料占成本比例约为85%，原材料的大幅下降致公司毛利率出现显著提升，2012 年毛利率达到26%，为有报表以来新高。其中，公司4 季度毛利率为25.2%，环比3 季度出现2 个百分点的下滑，但依旧维持在较高水平。
    费用率出现较大上升，所得税优惠政策持续。随着公司业务规模扩张和在华北和西南快速的市场拓展、品牌推广，以及产品研发力度加大，销售费用、管理费用同比增长较快，分别为 32.48%、33.43%。销售费用率、管理费用分别上升了1、1.5 个百分点。由于募集资金用于偿还贷款，财务费用由正转负。公司2012 年期间费用率整体上升了1.4 个百分点。
    另外，公司在4 季度重新获得了所得税优惠政策，全年所得税率恢复至新的周期，新的期待，2013 年期待销量增速的恢复。我们认为2013 年宏观
    经济大概率处在弱势复苏的通道，公司上游的原材料将弱势向上；因此，公司的盈利能力存在均值回归的风险。2012 年公司的核心看点在于盈利能力的逆周期提升，而2013 年我们将更加关注公司在经济复苏背景下的收入扩张速度。伴随房地产销售的持续好转，建筑塑料管道行业将逐步摆脱销售增速乏力的现状，公司的销量增速提升是大概率事件。除了行业整体增速的提升，我们认为收购整合、跨区域扩张有望成为公司收入增速提升的另外两大支点。
    维持公司“增持”评级。预计公司2012-2014 年EPS 分别为1.36、1.32、1.56元，对应PE 为18.1、18.7、15.9 倍。我们认为宏观经济复苏阶段，公司高盈利能力存在均值回归风险，暂维持公司“增持”评级。
    风险提示：原材料价格超预期上涨