12 年业绩基本符合预期：12 年实现收入、净利润8.22 亿元和2.33 亿元，同比增长26.7%和7.3%，实现EPS 1.12 元，基本符合我们增长10%的预期。
     收入增速大幅高于利润增速主要是由于并表所致：预计主营冻干机业务的母公司12 年实现收入约7 亿元，同比增长约10%，增速下降主要是由于11 年冻干业务新增订单同比略有下滑（冻干业务一般是缓后一年结算收入）。控股子公司德惠、驭发等3 季度开始贡献收入，子公司12 年合计贡献收入超过1.2 亿元，收入占比显著提升，但由于产品毛利率较低以及早期处于市场投入阶段，12 年子公司贡献净利润并不明显。收入结构的变化导致了公司净利率的下降，我们需要强调的是并非公司冻干业务的盈利能力出现下滑。
     4 季度增速明显加快：12 年4 季度实现收入2.77 亿元，同比大幅增长71%，主要是由于控股子公司并表收入增加所致；实现净利润6184 万元，同比增长约20%，增速显著快于Q3、Q2、Q1 的-9%、12%、9%（11 年前3 季度所得税率为25%，我们对11 年Q1～3 的税率进行了调整）。利润增速显著低于收入增速主要是因为非冻干业务毛利率较低以及前期费用投入较多。
     预计 13 年冻干订单也有望实现增长：四部委发布的《关于加快实施新修订药品生产质量管理规范促进医药产业升级有关问题的通知》再次强调了GMP认证的紧迫性，从目前认证通过企业的情况来看，13 年冻干订单仍有望增长。
     预计 2 季度增速将显著提升：12 年上半年出口收入9271 万元，占比25%，预计13 年上半年将显著减少，而12 年的订单在13 年2 季度开始预计将会有更多的确认，我们预计2 季度增速将显著提升，但对1 季度也不悲观。
     调整 13～14 年业绩预测，维持“强烈推荐-A”投资评级，目标价40 元：预计13～14 年净利润同比增长40%、30%，实现EPS 1.57 元和2.04 元。公司是冻干行业龙头，其他药械装备也在积极布局，当前不足20 倍的估值未能体现其行业地位，给予13 年25 倍PE，目标价40 元，建议买入。