双鹤展翅，发展加速
    ■大输液业务受益于产能收缩，软袋新产品成为强劲增长引擎：受新版GMP认证影响，大输液行业产能收缩情况于2012年已经显现，2013年将持续，龙头企业有望持续受益。结合大输液近期招标情况，我们判断未来大输液玻瓶和塑瓶价格趋稳，软袋价格虽稳中有降，但降幅有限，行业整体盈利能力稳中有升。公司的817软袋销售势头强劲，今年产能有望超1.7亿袋，近期招标价格较为理想。公司近期推出了BFS产品（即三合一软袋），其制瓶、灌装、封口三种操作均在无菌状态下的同一工位完成，无菌保障程度最高，是未来包材的重点发展方向，且该产品享受发改委单独定价，是公司重要的新盈利增长点。目前湖北地区中标较有把握，正在做另外三个地区的招标工作。
    ■二线品种集体上量，新品渐成梯队：近年来公司内外兼修，已经逐步打造了较为丰富的后续产品储备，既强化了公司在降压、降糖等领域的优势地位，又开辟了降脂和儿科药物等新领域。公司一批二线品种集体上量，珂立苏、盈源以及氨溴索2012 年销售额预计均将突破1 亿元，一君和果糖等产品的年销售额也接近亿元。降糖&降压领域的二甲双胍缓释片、吡格列酮以及硝苯地平等品种也已经陆续上市，进一步丰富了公司的产品线。
    ■华润医药资产整合继续推进，资产注入预期强烈：从华润集团内医药资产互相之间的定位、协同效应来看，我们判断，华润三九可能成为华润医药的OTC平台，华润双鹤可能成为华润医药的化学制剂处方药平台。公司公告将剥离商业资产，我们认为剥离商业后，集团很可能将注入工业资产，将有利于双鹤聚集主业，进一步明晰战略，打开未来发展空间。
    ■老产品老而弥坚，是业绩稳定器：降压0 号是公司普药产品的主打品种，是最重要的盈利来源。作为基药类独家品种，我们认为随着基药政策的逐步修正，0 号的中标价保持稳定，在各级医院的使用量也能小幅增长。糖适平2012 年预计实现恢复性增长，未来保持15%稳健增长。
    ■投资建议：受益于大输液行业基本面改善和新品上市、管理水平提升以及集团资产整合，我们认为公司发展将加速，提高评级至“买入-A”，12 个月目标价32 元。预测2012-2014 年的EPS 分别为1.05、1.32（商业贡献EPS约0.10 元）和1.65 元（商业贡献EPS 约0.12 元）。由于集团资产整合时间表无法确认，我们的预测暂不考虑商业资产剥离和注入情况。
    ■风险提示：产品受降价等政策影响超预期；大输液产能收缩不达预期；集团整合力度不达预期。