内容摘要：
    不同于市场观点。市场认为：科伦药业相对于华润双鹤管理能力较强及市场占有率较高，相对于双鹤应该给予溢价及投资首选科伦药业。但我们不同意该观点，原因如下：其一是科伦药业的管理能力可能高于双鹤药业而不是华润双鹤。华润双鹤入主后使前面说法不再成立，华润入主后第一步是对管理层变革及其薪酬体制的改革从而有助于管理水平的提高；第二步是华润很可能考虑管理层的现金股权激励，从而使管理层管理潜力充分挖掘。我们认为：华润双鹤未来3-5 年其将发生蜕变，敬请拭目以待。
    未来2 年817 与3 合1 及治疗性输液将是业绩主要驱动力、未来3-5年需要华润引领公司蜕变。817、尤其3 合1 占领大输液包材最前沿，13 年817、3 合1 的销售收入增速分别为50%、300%，它们的高利率分别贡献净利润约为4000 万、6000-8000 万，其将大幅增加13 年业绩弹性；治疗性输液收入占大输液的22%，12 年前3 季度同比38%，13 年有望保持较高速度增长；未来3-5 年公司需要华润引领其蜕变。
    降压0 号微增长，匹伐他汀将快速增长。0 号是心脑血管最主要产品，其增速12 年与11 年持平，13 年有望保持约5%增长。但该产品是贡献现金流最大产品；匹伐他汀是超级他汀，目前竞争环境较好，该产品很可能成长为重磅产品。
    估值与投资策略。我们预测：2012 年、2013 年、2014 年对应EPS分别为1.06 元、1.33 元、1.66 元，对应PE 分别为22X、17X、14X。
    类似公司科伦药业12 年、13 年PE 分别为23X，18X，因此公司估值相对被低估。首次覆盖，我们给予“买入”评级。