一、 事件概述
    近期我们参加了公司的2012 年中期业绩说明并与公司高管进行了交流。
    二、 分析与判断
    基础大输液浴火重生，治疗性输液异军突起
    基础大输液业务近些年围绕包材的升级换代进行了激烈的竞争，价格也伴随竞争逐步降低。当前，大输液正在经历浴火重生的过程。在去年招标价格创出新低的情况下，公司年初对大输液业务的预期也是利润同比将下降。但是浴火的同时已经在重生，小企业的退出速度超出预期，大输液产品供不应求。上半年大输液事业部实现净利润5,510.08 万元，完成全年预算96.2%。同时，我们发现大输液事业部净利润增长与塑瓶和塑袋产品的快速增长相关性很高，而目前随着817 软袋与三合一塑瓶的上市，新一轮的产品替代完全有可能掀起大输液事业部净利润的新一轮高增长。
    公司的治疗性输液的销售占比迅速提升。2011 年公司的治疗性输液实现翻倍式增长，销售额达到3.73 亿元左右。2012 年上半年，治疗性输液增速高达56%，销售额占整个大输液业务的比重达到20%。
    零号、糖适平仍将稳健增长，二线品种贡献逐步加大
    今年由于广告策略的变化上半年零号销量小幅下降，我们认为从市场空间来看该产品远未达到市场饱和。我们认为该产品未来几年的增速仍有望维持在5-10%之间。
    糖适平在2011 年经历了销售队伍的整合以及发改委最高零售价的调整，11 年糖适平销售额下降了18.8%。2012 年上半年糖适平销量增长30%，销量恢复至2010 年水平。预计未来几年将保持5%以上的增长。但是，近几年公司二线产品在迅速上量，公司成长期的产品10 个，2012 年上半年的合计增速高达68%。我们预计很快二线产品对利润的贡献将上升至20%。
    新产品方面，匹伐他汀与替米沙坦是心脑血管系列产品未来几年的重要增长点，复方降糖药的上市降为内分泌系列产品的增长贡献新的动力。
    三、 盈利预测与投资建议
    我们认为华润双鹤大输液业绩拐点明确；二线产品比重提升，增速较快；心脑血管和内分泌保持稳定增长；整体业绩有望加速增长。我们看好双鹤药业的发展潜力，认为公司符合“推动兼并重组，培育大企业集团”的产业政策，同时将受益于华润集团优良基因的输入。预计2012-2014 年EPS 分别为1.07、1.36 和1.60 元，以8 月28 日20.60元收盘价计算，对应PE 分别为19、15 和13 倍，维持“强烈推荐”评级。
    四、 风险提示：
    大输液新产品招标进度低于预期。