心脑血管用药才是利润源，新药研发进入收获期
    2011 年大输液占工业收入近半，但在净利润中的占比不到20%，而心脑血管药贡献近50%。公司不是简单的普药企业，2012 年支撑公司发展最重要的产品三合一输液正式上市，新药复方降糖、依达拉奉有望获批，公司新药将进入收获期。
    基础性输液超预期——塑瓶出厂价上调1 毛钱，塑瓶、软袋快速放量基药招标使得玻瓶处于全行业亏损状态，新版GMP 认证成本高昂，预计2013 年之前高毛利的软袋快速替代低毛利的玻瓶，817 软袋供不应求，今年有望销售8千万袋。由于玻瓶输液全面退出市场，塑瓶输液供应紧张，上半年公司塑瓶出厂价比去年同期上调1 毛钱。如果基药统一定价，基础性输液弹性将更足。我们原本预计公司基础性输液今年可能盈亏平衡，现在认为可能盈利1.2 亿元。
    “三合一”是输液包材的最高级形式之一，公司未来5 年最重要的产品输液的竞争归根到底就是包材的竞争。三合一生产线昂贵，获批过程繁琐，双鹤仅包材批文就有12 个，5 年内双鹤有望独享市场。保守估计双鹤销售量峰值达10 亿瓶，贡献净利润将达15 亿元。2012 年投产、销售2 千万瓶，新增3 千万利润。由于生产过程实现了完全无菌化，且无需灯检，产品可享受国家发改委定价。
    目前三合一已经在武汉滨湖双鹤投产，并通过备案采购形进入武汉地区医院。
    匹伐他汀是最新一代超级他汀，首仿药未来有望上5 亿规模匹伐他汀因用量微小但疗效极好而被药学界看成是一款“超级他汀”产品，已被列为全球18 种销售潜力最大的新药。公司首仿药冠爽2008 年获批，比日资原研药价格高30%，高于其他他汀类原研药日用药金额。公司自建销售队伍，目前冠爽已经在全国大部分省份中标，并进入北京、广东、辽宁等9 省市医保。
    风险因素
    产品降价风险、新品研发风险、重组整合风险。
    盈利预测、估值及投资评级
    降压0 号进入低价药目录后存提价预期，基础性输液今年超预期，三合一输液、匹伐他汀有望再造双鹤，我们预计公司12/13/14 年EPS 分别为1.10/1.38/1.74 元（2011 年EPS 为0.93 元）。目前A 股医药股12 年平均估值25 倍左右，公司正处于管理改善、业绩反转的拐点，给予公司12 年25 倍PE，对应目标价27.50 元