投资要点
   事件：
   近日，华润双鹤公布了半年报，报告期内公司实现主营业务收入36.67亿元，同比增长25.90%，实现营业利润3.89亿元，同比增长19.60%，归属上市公司股东净利润3.37亿元，同比增长13.91%，EPS0.59元。
    点评：
    公司的当期业绩基本符合我们的预期。
 大输液增长较快，产品结构进一步改善：报告期内公司实现商业收入16.43亿元，同比增长35%，实现工业收入20.24亿元，同比增长19.51%，与行业平均增长水平基本持平，其中大输液完成12.4亿元销售收入，同比增长30.98%，增速与一季度基本持平，但受到去年大输液行业性招标降价的影响，毛利润率下滑3.75个百分点至39.03%。在销量方面公司产品继续呈现产销两旺态势，且产品结构在继续改善，当期大输液共完成销售7.6亿瓶袋，同比增长55%，其中共混袋、软袋输液增长显著，同比增长86%，塑瓶同比增长65%，在收购了长征富民后治疗性输液增长速度也继续加快，目前已达到输液领域收入的22%。我们认为，由于去年招标降价主要发生在下半年，加之今年在部分地区大输液招标和采购机制有所回暖，双信封招标中“技术标”占比提高，因此公司大输液业务的毛利润率在今年下半年有望止跌回升，加之公司目前已开始试点销售的新产品三合一塑瓶未来有望获得较好的定价，市场前景看好，公司大输液的整体盈利能力有望进一步改善。
 心血管、内分泌线稳定增长，儿科药物高速发展：报告期内公司制剂收入为7.64亿元，同比下滑27.93%，我们估计主要是受到舒血宁和部分治疗性输液产品统计口径变更因素的影响所致，对公司盈利能力不产生影响。作为公司的传统业务，报告期内心血管、内分泌线销售保持了平稳增长，其中降压0号（复方利血平氨苯蝶啶片）销量完成5.6亿片，完成情况符合预期（根据其历年销售情况，我们预计全年0号仍有望完成12-12.5亿片的销售量，同比约可增长10-15%），公司也在继续加强匹伐他汀等产品的推广力度，争取形成公司新的利润增长点；内分泌领域收入1.04亿元，同比增长18%，其中糖适平（格列喹酮）销量完成1.1亿片，同比上升30%，我们预计另一主力品种卜可（二甲双胍缓释片）销量也有稳定增长。同时值得注意的是，公司新进入的儿科领域在报告期内继续保持了高速增长态势，收入完成8,275万元，同比增长101%。其中珂立苏、小儿氨基酸皆实现100%以上的增长，展现出了良好的成长性。我们认为，目前以降压0号、糖适平等为主的成熟期产品依然可以为公司提供强大的现金流并能够持续稳定的增长；而以珂立苏、一君、小儿氨基酸、替米沙坦、儿泄康为代表的二线产品已经步入成长期，将成为公司药品业务未来增量的主要来源，加上复方降糖、环酯红霉素、巴尼地平等进入导入期的品种，未来公司的制剂品种结构有望逐步改善。
 财务指标有所改善，费用控制情况较好：报告期内公司账上现金保持稳定，应收账款增速慢于业务规模增速（报告期内公司还对部分长期无法收回的应收账款进行了核销），其经营性净现金流为1.45亿元，较去年同期的1145万大幅增长，显示其现金回款控制在较好水平。在费用率上面，公司当期发生销售费用5.21亿元，同比增长5.4%，销售费用率为14.08%，同比下滑 2.7个百分点，主要系其“广告费”科目投入的缩减所致；管理费用为2.01亿元，同比增长19.27%，管理费用率为5.43%，与去年同期基本持平，费用控制情况总体较好。
 盈利预测：我们预测公司2012-2014年EPS分别为1.09、1.32、1.53元，作为国内大输液的龙头企业和在心脑血管及内分泌市场有一定影响力的企业，公司在产品梯队建设和市场营销方面具有较好的基础，随着今年以来大输液价格逐步趋稳、新型输液产品的逐步放量以及公司二线产品的快速增长，其整体盈利能力有望获得提升，维持对公司的“增持”评级。
 风险因素：大输液行业长期整体产能仍然过剩；未来并购整合存在不确定性。