收购龙滩水电站小幅提升业绩
    ■定向增发方案：桂冠电力拟向大唐集团、广西投资、贵州产投非公开发行约43 亿股（大唐集团28 亿股、广西投资13 亿股、贵州产投2 亿股），以153亿元的价格收购这三家公司持有的龙滩水电站85%股权，发行基准价格约为3.6 元。
    ■收购价格可接受：龙滩水电站2012 年底的净资产约为53.8 亿元，预估价值约为180 亿元，评估增值率约为234%，即收购PB 为3.34 倍，明显偏高；正常来水情况下，龙滩水电站发电量为156.7 亿千瓦时，净利润可达到13 亿元，则收购PE 约为14 倍，基本合理；如果从重臵成本来看，本次交易的单位装机价格约为7,137 元/千瓦，低于新机造价。
    ■规模翻番：本次交易完成后，公司已投产的总装机容量将由504.3 万千瓦增加至994.3 万千瓦，增加比例约为97% ；权益装机容量由386.5 万千瓦增加至803.0 万千瓦，增加比例约为108%。
    ■大股东持股比例上升和后续资产注入：本次交易完成后，大唐集团持股比例将从50.51%上升至59.94%，有利于桂冠电力的后续发展；本次只收购了龙滩水电站85%股权，剩下的15%股权将在后续注入；从未来看，集团仍有资产注入的可能。
    ■小幅增厚业绩：由于受到来水不佳的影响，公司2012 年EPS 约为0.13 元。
    如果正常来水的话，预计公司现有资产2013－2014 年EPS 分别为0.227、0.239元。假设从年初并表，预计本次收购完成后公司2013、2014 年的EPS 为0.247、0.251 元。即本次收购可提升公司2013－2014 年EPS0.01－0.02 元。
    ■投资建议：本次收购可快速提高公司规模，有利于后续发展，但对业绩提升较小。根据我们的盈利预测，预计公司未来2013－2014 年的EPS 在0.25元（收购前为0.23、0.24 元）左右，考虑到公司目前股价已经基本反映了基本面情况，维持“中性-A”评级，6 个月目标价4.00 元。
    ■风险提示：来水不达预期；收购资产导致的会计政策变更。