事件：
    桂冠电力今日披露2011年报，实现营业收入38.38亿元，同比下降9%，归属母公司股东净利润1.93亿元，同比下降71%，扣非后归属净利润1.16亿元，同比下降76%，综合毛利率29%，同比下降8%，基本每股收益0.085元。分红预案为每10股派现金0.3元（含税）。
    此前，公司于2012年1月6日发布业绩快报，预计归属母公司股东净利润同比下降70%左右。年报与之符合。
总体评价：
    2011年受公司主力电站所在的广西地区来水持续偏枯，其水电合计发电量同比下降12%、带动水电收入下降7%；由于煤价持续高企，为控制亏损，公司下属合山火电厂发电量下降17%，带动火电收入下降13%。但是由于各项成本攀升，公司的水电、火电业务毛利率分别下滑2个百分点、20个百分点，至49.57%和-9.24%。2011年公司的财务费用同比增加20%，至6.4亿元；但随着公司在建项目转固，2012年公司的财务费用还将进一步上升。
    2011年对公司权益净利润贡献较大的主要有：岩滩电站（占归属净利润91%）、北部湾银行（占归属净利61%）、金龙潭水电（占归属净利30%）；亏损的主要来自于合山火电（占归属净利润-90%）。而2011年12月，公司投产了合山火电的二期扩建电厂，由于广西贵州地区电煤供需紧张，煤价持续高位的情况下，未来火电业务可能还将是公司业绩的拖累。
    2012年1季度总体广西地区的来水情况尚未有明显改善，未来公司业绩能否较2011年提升，还需要观察2季度的来水情况。谨慎原则下，我们还是按照其常年来水情况，其EPS在0.25-0.30元，参考同行估值水平，给予2012年15倍动态PE，合理价格3.75-4.5元，维持增持评级。