三季报概要：
    桂冠电力三季报显示前三季度营收37.83 亿元，同比增长19.19%，净利润2.17 亿元，同比减少13.55%。单季度营收14.54 亿元，同比增长77.53%，净利润2.65 亿元，而去年同期净利润为-732.87 万元。
    点评：
    来水继续改善，季度环比变化明显。公司目前主要依靠水电实现盈利，根据半年报披露上半年营收结构中水电占比62.96%，并且由于火电继续大幅亏损，利润全部来自水电和风电（占比极少）等。季度来水的改善是公司业绩变好的主要原因。
    上网负荷的不足导致火电仍然亏损严重。我们看到前三季度水电发电量109.61 亿度，去年同期为115.89 亿度，略低于去年5.42%。但是火电在装机容量翻番的前提下，前三季度发电量45.64 亿度，同比去年28.27 亿度仅增长61.44%，说明火电受到水电来水的大幅改善和用电需求的下滑影响，上网负荷严重不足，导致公司火电在煤价持续走低的情况下仍然大幅亏损，预计全年亏损幅度将达到2亿元。
    四季度水电将进入枯水期，火电经营环境有望获得改善。
    由于四季度水电将进入枯水期，但仍有望好于去年同期（2011 年下半年西南出现异常旱情）。广西境内火电将大幅提升出力水平（广西境内水电占比近一半）。在煤价处于相对低位的情况下，公司火电将同比去年获得改善，从而给予公司业绩改善动力。
    投资评级：维持“增持”评级。经过对前三季度经营状况的审慎分析，我们下调公司盈利预测，预计2012-2013 年EPS 分别为0.14 元、0.27 元，对应当前PE24.43 倍、12.67倍。我们认为公司目前正处于业绩底部，明年得到改善的概率非常高，单季度盈利同比正在积极提升，给予公司“增持”评级。