◆公司简介：稳定增长的资源垄断性企业
    公司排他性经营黄山风景区内门票、索道和酒店业务，三项业务占公司收入比重超70%、占利润比重超90%，是名副其实的资源垄断企业。公司收入和业绩与客流高度正相关，按照2011 年景区274 万的游客基数计算则平均每位游客贡献的收入约475 元、净利润约90 元。过去6 年黄山游客增速在5%-12%之间小幅徘徊，受益于游客稳定增长且日益庞大的游客基数，公司无论按照收入、利润还是市值计算都一直稳居A 股景区龙头公司的地位。
    ◆看好公司（股票）的几大理由：
    1、深度开发2013 年有望取得实质性进展，突破增长瓶颈后用增长时间换空间：2013 年中期西海地轨车有望投入运营，标志着占黄山核心景区1/3 面积的西海大峡谷景区开发取得实质性进展，不仅将提升景区整体索道运能约20%，而且2013 年后在黄山西大门和S218 省道改造完成的配合下将至少提升黄山景区客流容量约100 万，从而成为国内同类景区中首个取得深度开发实质进展的景区。在日益发达的交通、皖南地区景区集聚等因素的刺激下，客流容量瓶颈得以突破将延长公司景区客流和主业在高基数下以8%-10%的速度稳定增长的时间，从而以增长的时间换空间。而且，西海大开发取得进展不仅直接提升景区索道乘坐率而且为公司门票提价提供契机。
    2、B 股制度性改革趋势下再融资功能恢复的可能：2007 年至今，公司依靠累积约10 亿元的净利润和6 亿元新增银行贷款支撑在地产、酒店和景区深度开发方面的投资，但未来几年齐云府商业用地和景区索道、酒店等设施改善还将继续进行，公司资金需求依然强烈。 B 股占公司股本比例约33%，在A 股因“涉房”而再融资受限背景下，不排除公司仿效中集、万科等实现B 转H 以实现资本市场融资的可能，而且B 股制度性改革大幕已经掀起，改革只是时间问题；公司B 股相对A 股折价超过30%，若 B 股问题顺利解决也有望提振A 股股价。
    3、估值优势： 与业务模式、盈利模式几乎完全相同的峨眉山A 相比，公司客流规模领先约10%、收入规模领先约80%、净利润规模领先约100%，但受近两年客流增长平稳缺乏爆发性和地产业务估值制约，公司市值仅领先峨眉山约20%，显著低于历史平均100%的领先水平，但地产业务仅占公司净利润不足10%且公司未来几年的客流增长虽然弹性不足但复合增长率还有望领先于峨眉山A 等同类景区，因此，我们认为公司市值存在显著低估。同时，以PE 估值相对同行也有一定的优势。