摘要：
    永泰能源股份有限公司(简称“永泰能源”)将发行五年期(3+2)公司债的第二期9 亿元，附第3 年末发行人上调票面利率选择权及投资者回
    售权。本次募集用于调整负债结构、降低财务费用。
    公司前身为泰安润滑油调配厂，1998 年5 月在上交所挂牌上市，当时证券简称为“鲁润股份”，2010 年公司更名为“永泰能源”。公司控股股东为永泰投资控股有限公司，实际控制人为自然人王广西、郭天舒。
    本期公司债由永泰投资控股有限公司提供全额无条件不可撤销的连带责任保证担保。
    我们预计12 永泰02 利差在231bps-241bps 之间，目前3 年期国债利率为3.14%左右，对应发行区间为5.45%-5.55%。
    2009 年前公司主营业务为成品油的批发和零售，占比为90%以上。
    其后，公司逐步收购煤矿企业股权，目前公司主要产品为焦煤原煤和清洗煤，2011 年公司亦开始涉足动力煤领域。公司煤炭资源丰富，主营焦煤具有一定稀缺性。近年公司业务发展迅速，随着未来产能扩张，营业收入和利润有望保持快速增长。但煤炭行业受宏观经济波动影响较大，未来资源税从价征收也将对公司业绩造成负面影响。综合考虑，我们给予12 永泰02 主体4-评分，债项与主体一致。
    一级市场中，近期发行的相似评级的债券有12 晨鸣债、12 京江河。
    12 晨鸣债发行人为地方国有企业，在造纸行业具有领先地位和规模优势，但受行业景气度影响12 年中期利润大幅下降，且近年资产负债率上升较快，整体来看给予评级4+。我们认为12 永泰02 资质弱于晨鸣债，但与12 京江河相当，根据以上债券发行至今的信用利差变动，以及合理的信用期限利差估计，预计12 永泰02 信用利差在230bps-240bps 之间。
    二级市场中，以12 永泰01 作为参考，目前中债估值收益率5.38%，信用利差为236bps，发行人与本次公司债一致。目前3 年期AA+级中票利率为4.80%，信用利差为168bps。综合考虑，参照发行人信用利差与以上品种的差异，我们预计12 永泰02 信用利差在230bps 左右。