1、内生性成长好：未来三年权益产量复合增速高达25%。
    前期公司收购了大量的煤矿，未来将逐渐达产达效，我们预计公司未来三年产量复合增速为30%，权益产量复合增速为25%。
     12-15 年产量分别为750 万吨，1055 万吨、1312 万吨和1662 万吨，同比分别增长185%、41%、24%和27%。年度产量复合增速30%。
     12-15 年权益产量分别为617 万吨，788 万吨、946 万吨和1191 万吨，同比分别增长158%、28%、20%和26%。年度权益产量复合增速25%。
    2、通过产量提升摊薄吨煤财务费用，提升吨煤盈利能力
    公司处于快速扩张期，之前通过大量融资实现公司的超常规发展，未来产量提升，将大幅度下降吨煤财务费用。
     2012 年前三季度，短期借款51.3 亿元，长期借款52.3 亿元，一年内到期的非流动负债13.7 亿元，应付债券5 亿元，长期应付款15.3 亿元，有息负债高达137.8 亿元，财务费用8 亿元，我们预计12 年财务费用13 亿元，吨煤财务费用为173 元/吨。
     2012 年，公司发行了25 亿债券的第一期16 亿的债券（期限5 年，债券利率5.68%），预计近期还将发行6 亿的债券，2013 年公司将继续发行债券35 亿，预计总体规模将达到65 亿元的规模（2011 年发行了5 亿债券，期限5 年，债券利率7.1%，2012 年前三季度净资产165 亿元，债券可发行规模66 亿元），公司通过发行债券，将极大程度的降低财务费用（信托贷款利率较高，多数高达9%以上），另一方面，公司将继续融资收购煤矿，总体财务费用可能仍与2012 年持平。
     2013-15 年，预计财务费用仍为13 亿元，但是随着产量的提升，2013-2014年财务费用将下降至123 元/吨、99 元/吨和78 元/吨。
     通过产量提升摊薄财务费用，与 12 年的基数（吨煤净利163 元）相比，可提升2013 年-15 年吨煤净利38 元/吨、56 元/吨和71 元/吨，分别达到201元/吨、219 元/吨和234 元/吨，吨煤净利分别提升23%、9%和7%。
    3、预期继续收购内、外部煤炭资产
     内部可能收购子公司权益：公司加强对子公司的股权控制，对持股低于51%的忻益致富煤业（49%）进行了转让，其他持股高于51%的煤炭公司则将进一步提升股权比例。假设把子公司权益都提升到100%：华瀛山西增加产能68 万吨=华瀛金泰源90 万吨
    10%+集广煤业60
    49%+柏沟煤业60
    49%。银源煤焦化增加产能 96 万吨=195
    49%，康伟煤业增加产能133 万吨，合计增长产能
    287 万吨。
     外部继续收购煤矿资产：公司在山西收购的煤矿产能已经达到965 万吨，未来可能进一步收购到1500 万吨，
     十年规划五年实现。有望在十二五提前实现集团 3000 万吨的战略（原计划2020年前产能实现山西1500 万吨，陕西1000 万吨，新疆500 万吨）。
    4、新进入页岩气领域，有望成为未来业绩增长的爆发点
    公司全资子公司华瀛山西能源投资有限公司获得国土资源部颁布的贵州凤冈二区块页岩气矿产资源勘查许可证，勘查有效期限：2013 年1 月18 日至2016 年1 月18 日，勘查面积：1030.404 平方公里，该区块勘查总投入预计为4.37 亿元，预计探获页岩气资源量为1271.8 亿立方米。
    5、煤价上涨业绩弹性大
    公司是纯焦煤公司，精煤洗出率高达65%，按照全部入洗测算，假设精煤价格上涨100元/吨，我们测算可增厚业绩：焦原煤权益产量748 万吨
    65%
    100/1.17
    0.75=3.1 亿元，折每股收益为0.18 元，业绩增厚幅度25%。煤价上涨的业绩弹性高达3 倍（25%/（100/1280））。
    6、盈利预测及投资评级
    预计公司 2012-2014 年EPS 分别为0.57 元、0.71 元、0.86 元和1.2 元，分别同比增长212%、24%、21%和39%