业绩低于预期，关注新媒体领域持续拓展
    ■业绩低于市场和我们预期。2012 年公司实现营业总收入13.56 亿元，同比增长3.9%；归属于母公司股东净利润2.86 亿元，同比减少27.4%，对应EPS 为0.46 元，低于市场和我们预期（Wind 一致预期为0.54 元）。收入基本平稳而净利润明显减少主要由于：1）毛利率下降1.9 个百分点；2）管理费用率同比上升2.2 个百分点；3）去年同期创意成都项目结算确认公允价值变动损益1.92 亿元。2012年利润分配预案为每10 股派发现金2.30 元（含税）。
    ■传统媒体收入增长放缓。2012 年传统媒体三项业务中：印刷业务收入同比减少9.2%，主要由于《成都商报》及商印规模减少。广告业务收入同比增长12.7%，增长主要来自户外广告业务。发行投递业务收入同比增长19.8%，增长主要来自电商配送业务。
    ■网游业务收入或将在2013 年实现不错增长。2012 年网游业务收入同比减少10.1%，主要由于新游戏推出进度不达预期。2013 年上半年《劲舞堂》将进入实际运营阶段，如果公司非公开发行股份收购动漫谷公司获得通过，两者将共同促进网游业务收入增长。
    ■关注新媒体领域持续拓展，维持“增持-A”评级。由于公司传统媒体收入增长低于预期，我们下调盈利预测，假设动漫谷于13 年下半年并表，预计13-15 年EPS 分别为0.51、0.67、0.83 元（假设动漫谷全年并表则13 年备考EPS 为0.59 元）。当前股价对应13 年PE 为21 倍，低于传媒行业平均估值，反映市场对公司传统媒体业务增长的担心。考虑到公司在新媒体产业链及新业务拓展方面一直较为积极，我们维持“增持-A”评级，6 个月目标价12.75元。