广告业务低于预期、游戏及其他产业投资向好
    公司 2012 年实现营业收入13.50 亿元，同比增长3.36%；净利润2.86 亿元，同比下降27.44%；实现每股收益0.46 元。扣除写字楼公允价值变动损益等后的净利润为2.85 亿元，同比下降6.59%，合每股收益0.45 元。
    经常性收益中，《成都商报》广告代理及博瑞眼界户外广告增长不达预期，梦工厂业绩增长21%，超预期。公司2013 年仍然坚持“传统媒体运营服务商、新兴媒体内容提供商、文化产业战略投资者”的战略定位，基于自身区位优势、上市公司体制优势的新业务和新团队外延拓展仍然是主要成长手段。2013 年成长确定性高的业务包括户外广告、小额贷款及1-2 款游戏运营等。
    支撑评级的要点
    游戏布局进一步丰富：2012 年梦工厂及“寻梦计划”人才净流入，除原有端游研发持续外，《小宝升职记》及1732 页游平台进展顺利，运营团队及运营项目陆续落地，产品类型得到极大丰富，平台化发展思路显著，2013 年期待1-2 款页游、休闲类游戏爆发，关注后续手游布局。
    产业布局渐有收获：2012 年公司控股74%的小额信贷公司经营1 季度获利近300 万元，成功验证“自身优势+外聘团队”的新业务拓展模式。
    投资体系加强：公司2013 年拟在漫游谷入驻后，进行新媒体集群资源重组，将以公共的技术资源库、人力资源库、信息资源库等支撑后续投资。同时新媒体投后管理也将加强。
    传统业务升级：2012 年报纸广告及户外广告盈利下滑，前者受累于宏观经济放缓、新媒体冲击，为行业普遍性困难；后者因并表的海南三乐未达预期，后续资源型扩张仍将持续。电商落地配送、商印增长。
    评级面临的主要风险
    报纸广告业务受新媒体冲击；游戏业务市场竞争升级，新品盈利不达预期。
    估值
    公司传统报纸广告业务受冲击较大，期待游戏以及其他新业务的业绩贡献，预计2013-2015 年每股收益分别为0.61 元、0.85 元、0.91 元。基于20 倍2013 年每股收益，将目标价从16.50 元下调至12.20 元，维持买入评级。