业绩略低于市场及我们预期。1）公司12 年实现营业收入13.50 亿元、营业成本7.17 亿元，分别同比增长3.4%、7.3%，实现归属于上市公司2.86 亿元，对应全面摊薄EPS 0.46 元，同比增长-27.4%，略低于市场及我们预期（wind一致预期为0.60 元，我们在年报前瞻中预计公司全面摊薄EPS 为0.50 元，同比增长-20.2%）；2）公司业绩下滑的原因在于宏观经济及互联网对广告和传统报业的冲击以及11 年较高的非经常性损益影响，扣非后同比增速为-6.59%；而业绩低于我们预期的主要原因在于博瑞三乐等被并购标的业绩未达预期；3）第四季度实现营业总收入3.42 亿元（包含利息收入647 万元）、营业成本2.01亿元，分别同比增长10.2%、10.1%，实现归属于上市公司股东的净利润0.42亿元，同比下降63.1%，净利润增速大幅低于收入增速的主要原因在于去年同期较高的公允价值变动净收益基数（11 年第4 季度为1.93 亿元）。同时公司计划每10 股派送2.3 元现金股利。
    费用率与毛利率基本稳定，收入增长主要来自广告与发行投递业务。1）11 年公司费用率基本保持稳定，销售费用率同比下降0.3 个百分点至4.5%，管理费用率提高2.2 个百分点至12.3%（主要原因在于管理人员薪酬的增加）；2）公司综合毛利率略有下降，同比下降1.7 个百分点至47.1%，主要在于广告业务毛利率的大幅下滑（同比下降10.1 个百分点，主要在于并表的博瑞三乐当期毛利率较低）；3）收入增长主要来自广告与发行投递业务。12 年印刷业务实现收入5.34 亿（占收入比例42.6%），同比下降9.18%，广告业务实现收入4.11 亿（占收入比例32.7%），同比增长12.7%，投递发行业务1.83 亿（占收入比例14.5%），同比增长19.8%，网游业务收入0.94 亿（占收入比例7.5%），同比下降10.1%；租赁业务实现营业收入0.34 亿元（占收入比例2.7%），同比增长573.2%，广告与发行业务是收入增长的主要来源。
    传统业务承受一定压力，户外广告继续快速增长。1）印刷业务收入有所下滑，毛利率略有下降（同比下降2.04 个百分点至29.15%，继续延续下降的趋势），收入出现下降的原因在于成都商报版面数量和彩报占比有所调整造成印刷业务量减少，而毛利率下降在于人工成本上升所致；2）广告收入继续保持较快增长，毛利率下降较大（同比下降10.1个百分点至59.3%）。公司12 年平面广告实现营业收入2.44 亿元（占广告业务比重59.4%），同比增长7.16%；户外广告业务实现营业收入1.67 亿元，同比增长22.0%，继续保持较快增长的趋势，主要在于博瑞三乐等标的并表带来户外广告业务增长。我们持续看好公司户外媒体资源扩张战略，博瑞三乐12 年实现并表利润77.6 万元，未能达到12 年承诺利润要求，主要原因在于12 年担负了较大的广告牌租赁等业务成本，而随着其于12 年7 月获得海南东环高铁跨线桥及桥墩广告经营权等媒介资源，13 年业绩或有高速增长并达到承诺业绩的可能；3）投递发行业务快速增长，毛利率有所提升（同比增长2.49 个百分点至45.77%）。收入增长主要在于电商物流业务贡献：12 年电商配送业务实现营业收入1921 万元，同比增长91.65%。
    梦工厂净利润同比增长显著，公司持续布局网络游戏市场，13 年游戏业务有望大幅增长。1）成都梦工厂实现净利润5205 万元，同比增长20.8%，主要原因在于加强了营销推广力度，《侠义道》等传统游戏产品收入有所企稳，ARPU 值进一步提高；2）公司12 年网游业务毛利率同比下降5.76%，主要原因在于天堂网络出现较大的营运亏损（合并期亏损1134 万元），而随着13 年《Audition 2》（《劲舞团》续作）正式开始运作，天堂网络有望开始为公司贡献显著利润；3）公司12年10 月公告拟通过非公开发行募资的方式收购漫游谷70%股权，标志着公司向网页游戏市场布局迈出重要一步，一方面使得公司成功接入市场潜力巨大、增长快速的网页游戏市场，另一方面也有助于丰富公司网游产品种类，提升在网游业务板块的竞争力，强化各业务间的协同效用，而公司亦在搭建1732 游戏运营平台，未来将为公司网游业务资源整合提供重要支持，推动公司网游业务的快速发展。
    维持盈利预测，分部估值公司每股合理价格11.8-14.3 元，维持“买入”评级。1）考虑到博瑞三乐、天堂网络13 年业绩有望明显好转以及漫游谷并表对公司业绩的贡献，我们维持公司13/14 年备考盈利预测为0.65/0.73 元，公司当前股价分别对应12/13/14 年23/16/14 倍PE，显著低于传媒行业同期31/24/22 倍PE 的中值；2）假设市场寄予公司传统业务（原有业务包括印刷、发行、广告