核心观点：
    2012 年业绩符合我们预期，低于市场预期。2012 年收入和成本分别为13.6 亿和7.2 亿，分别同比增长4%和7%，毛利率同比下降2 个百分点降为47%；归属母公司净利润2.9 亿，同比下降27%，下降幅度较大主要是2011 年有0.9 亿的非经常性损益，扣非后2012 年相比上年净利润同比降7%；实现每股盈利0.46 元，每10 股派现2.3 元（含税）。
    2012 年经营回顾：传统业务面临趋势性下滑压力（测算12 年传统业务利润下滑9%），成都梦工厂止住利润下滑趋势（11~12 年梦工厂实际净利润在0.48 亿左右）；通过加大投资力度积极进行重大项目拓展准备和布局转型，2012 年对外股权投资额为4.75 亿（+3.5 亿），涉及游戏、广告、金融，游戏是未来转型支柱业务，继续加大力度扶持发展。
    2013 年经营展望：预计今年净利润增速31%，游戏和小额信贷是业绩贡献主力，游戏方面后续将深度挖掘与腾讯战略合作关系并计划将旗下游戏板块进行资源整合。1 季度业绩能见度较高，新增贡献主要来自小额信贷和海南三乐；2、3 季度是公司业绩重要观察期，游戏板块能否按预期实现发力直接影响公司全年业绩预期，2 季度看博瑞梦工厂和天堂网络新出产品表现，3 季度看游戏谷是否能顺利并表（对游戏谷进一步了解，请参见我们2012 年10 月30 日发出的深度报告《博瑞传播（600880）—收购漫游谷引入腾讯参与对赌，绑定三方利益》）；4 季度业绩表现，取决于前面各业务板块是否能如期在前3 季度形成新增利润贡献。
    维持“买入”评级和13 元合理价值。我们预测博瑞2013~2015 年归属母公司净利润增速分别为31%、33%、26%；假设博瑞在上半年完成游戏谷收购并从下半年开始并表，预测2013~2015 年EPS 为0.50元、0.67 元、0.84 元（考虑股本摊薄）；当前股价对应13~15 年PE 分别为21 倍、16 倍、12 倍，估值处于传媒板块中下水平。
    风险提示：博瑞传统报业经营业务跌幅超出预期；公司游戏业务表现低于预期、游戏谷收购进程低于预期等。