点评：
    1. 炼油业务盈利改善，4Q2012原油加工量创单季新高
    2012年，公司原油加工量实现了稳步增长。全年加工原油22131万吨，同比增长1.81%。
    4Q2012原油加工量创单季新高。2012年第四季度公司原油加工量达到5824万吨，环比增长了9.26%，同比增长5.80%，并且创了单季度原油加工量的新高。
    我们预计4Q12公司炼油业务有望实现盈利。2012年第四季度公司原油加工量实现大幅增长，我们认为主要原因在于炼油业务盈利的大幅改善。自2012年5月以来，国内成品油价格实现了及时调整，从而使得炼油业务的盈利大幅改善。2012年第三季度公司炼油业务实现盈利30.26亿元（即使扣除减值冲回因素，炼油业务在3Q2012也实现了大幅减亏）。我们认为，公司炼油业务自4Q2012开始有望实现盈利。
    2. 4Q2012业绩有望环比增长
    在不考虑计提减值准备的情况下，我们预计公司第四季度盈利有望环比提升（即EPS超过0.21元）。炼油业务实现盈利、油气产量增长等都将是业绩提升的推动力。2012年第四季度，公司实现原油产量1170.96万吨，环比增长1.63%；实现天然气产量45.20亿立方米，环比增长7.50%；实现原油加工量5824.33万吨，环比增长9.26%。
    3. 2012年经营数据分析
    2012年公司主要经营数据都实现了同比增长，其中天然气产量达到169.36亿立方米同比增长了15.66%，表明公司天然气业务仍在快速发展中。2012年公司实现成品油总经销量15900万吨，同比增长5.19%，继续巩固了公司在成品油销售市场的优势地位。
    2012年公司乙烯产量945.2万吨，同比下降了4.47%。由于下游需求疲弱，化工产品价差回落，盈利下降（2Q2012化工业务还出现了亏损），公司相应调低了乙烯等化工产品产量。
    4. 盈利预测与投资评级
    我们对公司净资产进行拆分，并对不同业务板块进行PB估值。按照2013年6.45元（我们的预测）的每股净资产计算，公司股票合理估值为8.08元。
    我们维持对公司“增持”投资评级。我们预计公司2012-2013年EPS分别为0.65、0.75元，给予8.08元的目标价，对应2013年1.25倍PB，10.77倍PE。