宏观经济触底回升，工程机械行业将走出低谷。虽然2013 年上半年工程机械行业仍可能是负增长，但我们从政治周期、房地产投资、铁路投资、土地政策来看，2013 年固定资产投资将回升，当然我们也并不认为未来工程机械行业会有高增长，但清晰的城镇化脉络下，平稳增长可期，因此行业的估值在这样的经济背景下将得到修复。在这里有关铁路、城轨的规划就不再赘述，房地产投资回升应该也比较确定。新一届政府就职后加快推动改革，未来可能的政策利好，包括土地政策改革、户籍改革、城市圈的扩大。以深圳市为例,将实施差别化地价政策，原农村集体经济组织继受单位合法工业用地可进入市场流通，这意味着多年前被统一转为国有的深圳农村建设用地可进入市场进行合法交易。深圳是中国改革的急先锋，预计未来还会第二批、第三批城市加入土地改革，这是政府欲增加土地供给平抑房价的信号，是新型城镇化扩大城市圈的标志。我们预计三月后工程机械行业将逐步复苏，行业底部已现，风险已释放。
    除了传统产品有望触底回升，三一将适时推出新产品。公司计划五月份推出新产品湿拌砂浆成套设备,包括现场小型搅拌站、搅拌运输车和喷涂设备。预拌砂浆，包括干拌砂浆和湿拌砂浆。干拌砂浆是指由专业生产厂家生产、经干燥筛分处理的细集料与无机胶结料、矿物掺合料和外加剂按一定比例混合而成的一种颗粒状或粉状混合物。在施工现场按使用说明加水搅拌即成为砂浆拌合物。湿拌砂浆是指由水泥、砂、保水增稠材料、水、粉煤灰或其他矿物掺合料和外加剂等组分按一定比例，经计量、拌制后，用搅拌输送车运至使用地，并在规定时间内使用完毕的砂浆拌合物，包括砌筑、抹灰和地面砂浆等。湿拌砂浆大多由混凝土搅拌站生产，采用搅拌运输车运送。三一的湿拌砂浆成套设备拥有独家技术，可以实现自动喷涂，并具有成本优势。刷墙的人工成本是50 元/平方米，应用机器后的成本下降到20 元/平方米。湿拌砂浆成套设备价格500 万元左右，公司将采用与建筑商合作经营的方式，未来市场空间较大。不过对于新产品，我们尚未考虑列入业绩预测假设。
    2013年三一的海外销售与盈利增长值得期待。相对同类上市公司，三一非常看好出口市场，尤其是印度市场仍采用传统的施工方法，空间还很大。目前公司混凝土机械的海外销售已交给普茨曼斯特，挖掘机国外销售网络日渐完善，去年出口2035 台，大幅增长占比12%左右。收购普茨曼斯特后已取得了非常好的整合效应，2012 年大象收入增长约40%，达到7 亿欧元的销售额，利润是去年的五倍，大象在中国之外的市场占有率为40%,与三一的泵车错位形成互补。三一收购大象后的整合不仅包括营销网络还包括生产体系和技术整合，目前已向三一转移了50M 泵车的技术，新产品将在适当时机推出。明年公司出口目标仍翻倍，并且由于部分零部件制造成本下降，出口产品毛利率可能提高。
    一月仍是工程机械行业淡季，已有复苏的迹象。12 月三一的泵车和挖掘机同比虽然下降，但环比已出现25%和15%的回升，三一12 月小挖已开始满负荷排产。12 月中联同比虽然下降28%,但已连续两个月回升，中联塔机销量环比回升40%。1-2 月数据不具有可比性，因此我们更多基于宏观的假设和投资规划的分析，降幅逐月收窄是趋势。
    公司战略性收缩，降低成本和资本支出，提高管理效率，放弃一味追求市占率，更重视企业的盈利。2013 年公司收入增长预计在10-20%，利润增长将超过收入，主要有几个方面假设：挖掘机全年增长15%左右；出口预计翻倍，合并后的混凝土毛利率略有提高;泵车新产品推出。另外，成本下降将见效益，公司优化人员1.6 万人左右，节省成本10 多亿；另外，未来公司没有新的资本开支需求，利用供应商的资金，加快周转，偿还银行借款，暂不考虑融资。
    推荐还基于对资产风险下降的预期：随着经济触底回升，银行股的暴涨说明市场对风险资产的担忧正在下降，同样的逻辑下，三一的应收帐款风险也减小。
    维持“强烈推荐-A”评级。我们预计三一重工2012-2014 年EPS 为0.8、0.96、1.1元，2013 年的动态PE 为11 倍，经济向上的周期明显被低估，我们认为合理PE 在15倍左右，目标价值14.3 元。
    风险提示：工程机械保有量较大，开工率不足，复苏低于预期。