投资要点
    2 月为公司股权激励授予的关键时间窗口。公司在2012 年11 月8 日公布股权激励方案，拟授予1352 万份股票期权，占公司总股本3.888 亿股的3.48%，其中首次授予1252 万份，预留100 万份。首次激励对象为227 人，占公司总员工数1848 人的12.28%，首次授予的行权价格为21 元。按照公司的行权条件中基于2012 年的净利润的年均复合增速，我们测算2013/2014/2015年的业绩增速为12%、16%和16%。公司在2013 年1 月15 日获得证监会备案无异议公告，并在1 月16 日公告将在1 月31 日召开股东大会审议通过股权激励方案。在股东大会后一个月内，公司将选取一天作为授予日，确定股权激励最终的行权价格，所以2 月份为股权激励的关键时间窗口。
    短期股价过高，期权激励费用高，尤其压低2013 年EPS，有损股东利益。
    按照方案的假设，假定授予日的股价上涨10%为23.1 元，历史波动率为42.71%，以存款利润来替代无风险利率，首次授予1252 万份，得出2013-2015 年要分摊的费用分别为3598.88、3221.3、1704.84、343.65，合计8868.68 万元。预计2013 年初授予股权激励，按照23 元的行权价格，新增3598 万元，相当于2012 年净利润的11%，给2013 年的业绩增长带来较大的压力。同时我们测算，股价每上涨1 元，则2013 年股权激励费用约多出500 多万元，减少EPS 0.013 元。也就是说，在授予日前股价上涨越多，对2013 年的业绩产生的负面影响越大，2013 年业绩增长的压力越大，如果2013 年业绩增速不够高，2013 年公司PE 提升也会有压力，进而对公司股价产生不利影响，有损现有股东和上市公司的利益。
    财务与估值
    我们预计公司2012-2014 年每股收益分别为0.85、1.09、1.37 元，参考可比公司PE，考虑汇川行业地位品牌价值和增长，给予2013 年25 倍PE，对应目标价27.25 元，维持公司买入评级。