事件：1 月17 日晚，汤臣倍健公布股票期权激励计划草案，拟向135 名激励对象授予233 万份股票期权，占计划签署时公司总股本的1.07%，行权价格为60.4 元。
    投资评级与估值：行业保持高景气度，外延扩张推动公司高速增长，上调评级至增持。考虑股权激励费用摊销后，预计公司12-14 年EPS 分别为1.290 元、2.030元、2.915 元，同比增长51.4%、57.3%和43.6%。目前股价对应13-14 PE 29.8 倍、20.7 倍。公司是朝阳行业的领导企业，发展潜力大，但估值也不便宜，且由于季节间开店进度和费用摊销不均衡，12 年第四季度、13 年一季度净利润增速预计都在30%以内，短期超预期因素出现概率较小，建议择机逐渐配置。
    关键假设点：12-14 年，假设公司新增终端10000 家、12000 家、13000 家，新增终端当年贡献正常收入的35%、第二年贡献85%、第三年贡献100%。
    有别于大众的认识：1. 机遇当前，汤臣倍健在成长性上是瑕不掩瑜。1）由于历史发展原因，中国非直销市场尚未完全打开。在欧美日成熟市场，膳食营养补充剂是普遍存在的特殊食品，主要通过非直销渠道销售。在中国，以安利为代表的直销企业市场教育者，非直销市场则发展滞后，2010 年中国非直销市场人均消费金额为16 元，不足美国同期人均消费金额的5%。2）汤臣倍健作为非直销市场领导品牌，具备先发优势。自2007 年开始，汤臣倍健在中国膳食营养补充剂非直销市场的占有率均保持第一，预计其2012 年市场占有率约达到20%，品牌知名度优势明显。国药品零售发展研究中心保健品购药者习惯与态度的调查显示，品牌对消费者购买营养保健品的首要考虑因素。3）中国近40 万家药店为汤臣倍健继续保持快速扩张提供了路径。预计2012 年汤臣倍健药店终端数量约为3.1 万家，在中国药店终端的渗透率仅为8%、在连锁药店终端的渗透率为23%。保健品是药店终端非常偏好的高毛利产品，参考保健品企业碧生源、瑞年国际的零售终端数量，预计汤臣倍健终端零售数量增加至10 万家问题不大。2. 股权激励增强中高管理层及核心骨干积极性。1）主要高管在上市时已实现持股，与公司利益保持一致。汤臣倍健是民营企业，创业以来高级管理人员较为稳定，创始人（也是董事长）梁允超先生持有公司57.49%股权，其他核心管理团队持有7.99%股权。
    2）本次股权激励计划行权条件相对宽松，意在分享企业成长。公司更多从避免行权风险考虑，将激励计划行权条件定为：12 年净利润为基数，13-15 年的净利润相比12 年的增幅分别不低于40%、82%、136%，且ROE 分别不低于16%、18%、20%。行权价格不低，为60.4 元，表明公司对后续股价有一定信心。
    股价表现的催化剂：终端内生性增长超预期。
    核心假设风险：终端拓展过快，管理失控。