事 项
    公司2012 年前3 季度收入及净利润分别为8.09 亿及2.42 亿元，同比增长分别为69.82%和63.78%。符合预期。
    主要观点
    1.三季度增长6.74%，全年预计在50%左右。
    公司3 季度收入及净利润分别为2.81 亿和6219 万元，增长分别为43.63%和6.74%。我们分析认为三季度业绩增速下降有4 个原因：1）螺旋藻及问题胶囊的不良影响：目前公司螺旋藻的销售已下降十分显著，胶囊产品除蜂胶外，下降也是比较明显，危机事件影响仍未完全消失。
    2）上市后对于渠道快速扩张效应递减。此前公司销售收入大幅增长的原因之一是公司上市后，成为膳食营养补充剂行业第一家上市公司，渠道品牌力大幅提升，由此收割渠道中不知名品牌的市场，很多代理商加盟汤臣倍健，终端数量大幅增长。但是随着时间的推移，此因素带来的快速增长渐消。
    我们分析认为，未来每年终端数量增长的绝对值不变，但增速将下降。
    3）3 季度广告投入大幅增加。公司为提升品牌力，从9 月份开始大幅投入姚明新广告片的宣传推广，预计5000 万左右。全年来看，公司预计广告费用在10%左右，但是上半年广告投入3103.54 万，只占销售收入的5.88%，因此下半年广告投入提升，减少净利润。但广告投入是提升品牌力的长期正确策略，预计在2013 年2 季度开始显效。
    4）公司管理费用6259.58万，同比提升92.41%，主要是公司2012年配合公司的发展战略，引入高端管理人才，人力资源投入增加、营业收入及房产增加而致税费支出增加以及公司配合未来战略加大科研投入等因素所致。
    公司前三季度毛利率为63.3%，较去年同期下降0.7 个百分点，毛利率基本稳定。
    我们分析认为，公司为长远发展考虑，下半年增加品牌投入，全年业绩增长预计在50%左右。
    2、上调“汤臣倍健”品牌产品零售价格，利好公司长远发展。
    根据公司“三步走”的产品差异化品质战略，截至2011 年底，主要原料进口比例为73.35%，2012 年6 月在巴西建立了第一个原料专供基地，考虑到公司面对的原材料成本上涨等因素，公司决定对旗下主品牌“汤臣倍健”部分产品于2012 年11 月1 日调整全国统一零售价，届时对供应价格进行同步调整，但代理的扣率维持不变。“汤臣倍健”品牌部分产品零售价的上调，将提高公司的毛利率，有利于公司“全球原料、全球品质”差异化战略的实施，持续保持公司的竞争优势。我们认为此次提价后，短期对终端会有负面影响，但是随着公司广告的不断推广，将逐渐消化提价效应。长期来看，公司将有更多资金投入品牌建设，将产生正面效果。由于年内剩余时间有限，预计对2012年的业绩不会产生较大影响。
    3．未来产品不断丰富，提升产品力。
    目前公司拥有44项营养素补充剂和保健食品批准证书，较2011年底增加3项。除21项产品正在进入保健食品注册评审阶段外，公司尚有50多个营养素补充剂和保健食品生产技术项目处于开发实验阶段，并拟申请注册批准证书，同时有多个项目正处于研究阶段。公司正在储备高端中药品种，但是预计在2年后形成产品群集中上市。公司去年投入2317万进行研发，未来新产品陆续获批，将增强公司的产品驱动力。
    4．培育新的销售渠道及营销模式。
    截至2012年6月30日，公司连锁营养中心已有约490家，较2011年底增加52家。其中，直营店增至164家，联营店增至319家。连锁营养中心将增加公司对于终端市场的信息反馈。
    今年公司出资1,000万元在珠海横琴新区设立了全资子公司广东佰嘉汤臣倍健生物科技有限公司，负责膳食营养补充剂单品项目的运作与管理。首个新产品“健力多氨糖软骨素钙片”已开始在少量几个样板城市做试点，我们分析认为公司不断探索新的销售模式，为未来培育新的增长点，但是2-3年内不会对业绩贡献产生实质影响。
    公司落实2012年度经营计划的要求，网络专供品牌“十二篮”系列产品已于2012年10月在淘宝的官方旗舰店推出。我们认为，新品牌有一个较长的开拓和投入期，预计短期内无法对业绩产生贡献，也难以准确预测该品牌系列产品对未来销售收入的影响程度。
    5．国家政策逐步完善，利好公司长期发展。
    国家政策的支持与行业相关法规和政策的逐步完善给诚信经营与规范运作的企业带来更加健康的外部环境：
    2012年1月工信部与国家发改委联合印发