结论与建议：
    公司今日发布2012 年业绩快报，实现营收258.18 亿元(YOY+24.7%),实现净利润103.69 亿元(YOY+34.7%)，略好于预期。好于预期主要在于汛期来水偏丰，蓄水较多，4Q 枯水季发电量204 亿千瓦时，较我们预估高10%。
    12 年来水情况属历史最好时期，未来两年超预期概率小；受益参股火电厂盈利改善、降息等共同因素影响，未来业绩仍能维持增长态势。预计公司2013、2014 分别实现净利润104.0 亿元(YOY+0.3%)、108.36 亿元(YOY+4.2%)，EPS0.63、0.66 元，当前股价对应2012-2013 年动态PE 分别为11.0X、10.7X、我们按10000 元/kw 水电工程造价对其重估后，当前PB 仅0.84X，市场价值显著低于重置成本，安全边际高，且其股息分红率常年稳定3.5%~5.0%左右，是稳健投资标的，维持“买入”建议,目标价9.00 元(对应2013 年动态PE 14X)。
     12 年实现净利润103.7 亿元(YOY+34.7%)，来水偏丰是主要因素：公司12 年实现净利润103.7亿元(YOY+34.7%)，业绩大幅增加主要是由于2012年长江流域来水充沛，较去年同期偏丰31.96％，公司发电量实现历史突破，完成发电量约1147.49 亿千瓦时(YOY+21.4%)。
     未来两年来水情况超预期概率小，但业绩仍有稳健增长空间：12 年三峡电站来水情况属历史最好时期，未来两年超预期概率小，但公司业绩仍有增长空间。一方面，公司参股的火电厂受益成本下降，盈利大幅改善，预计未来两年投资收益分别递增1.5 亿元左右；另一方面，受益12 年两次降息共计55BP 及发行短融券替代较高利率银行贷款，财务费用率每年下降1.0~1.5 个百分点；再者，上游电站向家坝、溪洛渡在12、13 年开始投产并预计14 年竣工，上游蓄水有望增加公司枯水期电量15~20 亿千瓦时，三者因素保障公司业绩仍有稳健增长空间。
     资产注入预期强烈，未来装机增长潜力巨大：虽然三峡电站水电机组已经全部注入上市公司，但中长期看公司未来装机仍有很大潜力。其一，向家坝、溪洛渡分别在2012、2013 年开始投产，2015 年内竣工；其二，乌东德、白鹤滩水电站将在2020 年内完成竣工，且母公司对四个合计4300 万千瓦的水电站均有注入上市公司承诺，未来装机仍有大幅增长空间。且随着水电工程造价不断提高，新投产水电上网电价呈现逐步上升态势，投资回报率高于现有水电机组，将进一步增强公司盈利能力。
     盈利预测：我们预计公司2013、2014 分别完成发电量1110 亿千瓦时(YOY-3.2%)、1130 亿千瓦时(YOY+1.8%)，实现净利润104.0 亿元(YOY+0.3%)、108.36 亿元(YOY+4.2%)，EPS0.63、0.66 元，当前股价对应2012-2013 年动态PE 分别为11.0X、10.7X、按10000 元/kw 水电工程造价对其重估后，当前PB 仅0.84X，市场价值显著低于重置成本，安全边际高，且其股息分红率常年稳定3.5%~5.0%，是稳健投资标的，维持“买入”建议,目标价9.00 元(对应2013 年动态PE 14X)。