投资要点
    季报业绩0.52 元，略超预期。前三季度，公司完成发电量906 亿kWh，同比上升24.3%，主营收入同比增加26.5%，毛利率上升5.5 个百分点至66.9%，归属母公司净利润同比增加36.6%，EPS 为0.52 元，略超预期。三季度，公司完成发电量484 亿kWh，同比大幅上升43.3%，主营收入同比增加43.4%，毛利率同比上升6.4 个百分点至77.5%，归属母公司净利润同比增加59.1%，EPS 为0.35 元。
    汛期来水大幅提高助业绩超预期。进入汛期后，三峡来水大幅提高，7～9月三峡入库流量均值同比分别变动120.3%、17.5%及51.3%，兼顾地下电站6 台机组全部投产影响，公司前三季度发电量同比提高24.3%（三季度单季同比大幅提高43.3%），并带动公司前三季度EPS 达到0.52 元；鉴于10 月来水同比再度大幅提高51.9%，水情仍延续汛期以来的良好趋势，预计全年EPS 有望超出我们此前0.58 元的预测。
    葛洲坝改造增容有助进一步提高公司盈利能力。公司公告将对葛洲坝机组进行更新改造增容，从2012 年开始，结合机组的扩大性检修，逐步将19台单机容量125MW 的机组全部改造增容为150MW，电站总装机容量与原设计相比将增加475MW。此次改造增容除了可以保障机组的稳定运行外，在项目报批完成后也将提高公司未来的发电能力，进一步提高业绩水平。
    风险因素：来水情况将决定公司年度业绩；水资源费、增值税返还及移民补偿费等政策变动将影响公司长期盈利。
    维持"买入"评级：按较为保守的投产机组10,000 元/kW 计算，公司重估后P/B 仅为0.85 倍，二级市场价值明显低于重估价值。考虑目前来水仍保持良好趋势，我们上调公司2012 年EPS 至0.60 元（原为0.58 元），维持2013～2014 年EPS 为0.63/0.65 元，对应P/E 为10.7/10.2/9.9 倍。结合DCF估值9.9 元和现价对应的股息率约5%，在降息周期下较具吸引力，我们给予其8.0 元的目标价，维持"买入"评级。