结论与建议：
    公司2012H1 实现收入92.78 亿元(YOY+11.3%)，实现净利润28.46 亿元(YOY+6.0%)，扣非后实现净利润27.68 亿元(YOY+12.5%)，符合预期。单季度看，公司三峡电站二季度来水情况明显好转，完成发电量223 亿千瓦时(YOY+20.2%)，实现净利润24.32 亿元(YOY+19.4%)。展望下半年，主汛期来临，目前来水情况较好，预计公司全年完成发电量1075 亿千瓦时(YOY+13.0%)，公司业绩稳健增长可期。
    预计公司2012、2013 分别实现营收238.24 亿元(YOY+15.1%)、253.27 亿元(YOY+6.3%)， 分别实现净利润87.94 亿元(YOY+14.2%) 、97.01 亿元(YOY+10.3%)，EPS0.53、0.59 元，当前股价对应2012、2013 年动态PE 分别为12X、11X，公司作为最大水电企业，资源稀缺性凸出，其股息分红率常年稳定在3.5%~5.0%之间，是稳健的投资标的，维持“买入”建议，目标价8.25元(对应2012 年动态PE 15X)
     2012H1 净利润28.46 亿元(YOY+6.0%)，二季度来水改善是主要因素：公司H1 完成发电量461.79 亿千瓦时(YOY+7.9%)，实现收入92.78 亿元(YOY+11.3%)，净利润28.46 亿元(YOY+6.0%)。公司净利润增速较营收增速较低，因素在于一季度来水情况较差，单季度毛利率(40.6%)同比降3.8 个百分点，导致一季度净利润4.14 亿元(YOY-36.1%)。二季度长江流域来水情况明显好转，三峡电站单季度完成发电量223 亿千瓦时(YOY+20.2%)，实现净利润24.32 亿元(YOY+19.4%)，为近年来二季度单季盈利高峰。
     来水情况好转毛利率改善，费用率控制效果良好：公司H1 综合毛利率54.5%，同比上升2 个百分点，其中二季度受来水情况大幅好转，发电成本下降，毛利率(62.1%)同比上升4.1 个百分点。展望下半年，三季度主汛期来临，目前来水偏丰，毛利率继续提升趋势确立；H1 公司综合费用率3.7%，下降0.2 个百分点，主要在于公司通过滚动发行短融券偿还带息负债，公司财务费用率(2.0%)下降0.2 个百分点。公司费用率控制出色，为业绩的增长提供可靠保障。
     可供出售金融资产丰厚，现金充足，抵御风险能力强：截止2012H1，公司拥有可供出售金融资产账面价值51.6 亿元，较期初投资成本增值近30.2 亿元，良好的再投资能力是“现金牛”性质的水电企业再获利能力的重要保障；在偿债方面，公司在手现金41.38 亿元，流动比例1.54，公司抵御风险能力强。
     外延式增长空间依然广阔：三峡电站目前拥有装机容量1930 万千瓦，根据公司收购方案，地下电站第二批3 台70 万千瓦机组也将于今年三季度全部收购。此外，母公司三峡集团正在开发长江上游电站(向家坝600万千瓦、溪洛渡1260 万千瓦)首批发电机组分别与于今、明年投入发电，且均有望在“十二五”末竣工，母公司承诺将在合适时机注入上市公司，公司外延增长空间依然广阔。
     盈利预测：预计公司2012、2013 分别实现净利润87.94亿元(YOY+14.2%)、97.01 亿元(YOY+10.3%)，EPS0.53、0.59 元，当前股价对应2012、2013年动态PE 分别为12X、11X，公司作为最大水电企业，资源稀缺性凸出，其股息分红率常年稳定在3.5%~5.0%之间，是稳健的投资标的，维持“买入”建议，目标价8.25 元(对应2012 年动态 PE 15X)