2011 年实现每股收益0.4667 元，符合我们预期。2011 年度，长江电力实现营业总收入207.0 亿元，同比减少5.4％；实现归属净利润77.0 亿元，同比减少6.4％，折合每股收益0.4667 元，扣除非经常性损益后0.446 元，符合我们预期。公司拟按65％的分红比例，每10 股派现2.5462 元（含税）。
     来水不济影响电量，优化调度、上调电价弥补业绩。2011 年，虽然长江来水偏枯24.7%，但公司通过优化调度增发电量50 亿千瓦时，全年完成946 亿千瓦时，电量仅下滑6.0%，同时，公司争取上调了葛洲坝上网电价0.015 元/千瓦时，并结合地下电站投产争取上调了三峡电站电价0.0019 元/千瓦时以上，一定程度上弥补了营业收入和业绩的下降，也将对今年和未来形成利好。
     毛利率略有下降，投资收益大幅增长。2011 年度，长江电力毛利率达到59％，比2010 年下降了3 个百分点，但远好于水电行业36%的平均水平。另外，公司投资收益比上年同期增加7.59 亿元，增长212%，主要是出售部分建设银行H 股股票等金融资产，以及转让大冶有限全部股权，分别获得投资收益2.69 亿元，1.34 亿元，另外，湖北能源贡献投资收益增加1.96 亿元。
     一季度是业绩低点，关注汛期来水。2012 年一季度，公司主营收入34 亿元，同比减少3.5，归属净利润4.1 亿元，同比减少36%，毛利率为41％，同比虽然降低，但相比2010 年一季度，仍然提高了3 个百分点。公司业绩下滑主要是去年一季度长江来水好，基数高，另外，去年国家多次加息，增加公司财务费用2.3 亿元。公司业绩季节波动性明显，建议关注汛期来水。
     维持“强烈推荐”投资评级。我们预测2012～2014 年每股收益分别为0.52、0.55、0.62 元，对应PE 在10～12 倍左右，作为国内水电龙头，我们看好公司发展，给予12 年15 倍PE，目标价7.8 元，维持“强烈推荐-A”投资评级。
    风险提示：来水丰欠对公司业绩影响较大；去年利率提升，财务费用增加。