公司业绩快报披露2011年每股收益0.4683元，高于我们预测值12.82%2011年全年长江来水较多年平均来水量偏枯25%，但四季度出现小洪峰来水好于2009年和2010年同期，因此公司2011年四季度发电量超出我们预期（也超过可比的2009年以及2010年同期），也因此公司全年的发电量高于我们全年预测电量（在公司三季报披露后调整的预测值）3.8%。除预测电量与实际电量的差异外，公司2011年实际所得税率仅23.8%，低于我们25%的预测，以上两项造成实际业绩高于我们预测值12.82%。
    我们预测2012年公司发电量1050亿千瓦时
    我们预测葛洲坝2012年发电量是162亿千瓦时，假设2012年年中公司收购三峡地下电站的另外3台机组，预测三峡电站2012年电量是887亿千瓦时，即我们预测公司2012年合计发电量1050亿千瓦时。公司对2012年发电量的预测将在2011年年报中披露。
    三峡电站发电量和贷款利率是影响公司业绩最重要的两个变量我们估算三峡电站发电量每增长1%，公司2012年净利润将增长1.6%，对应EPS变化0.85分；平均贷款利率每上升1个百分点，公司2012年净利润将下降7.6%，对应EPS变化4分。
    估值：维持“买入”评级，上调12/13年盈利预测
    我们将2012/2013年的EPS0.48/0.53元上调至0.53/0.55元。假设WACC为7.1%（原为6.5%），我们使用DCF模型进行现金流贴现，得到目标价9.5元（不变）。