结论与建议：
    公司2011 年来水情况偏枯导致发电量较少，全年完成发电量949 亿千瓦时(YOY-5.7%,主要是由于三峡电站同比减少7.2%)，实现净利润77.28 亿元(YOY-6.0%)，EPS0.47 元。
    展望2012 年，我们认为，一方面来水情况有望好转，根据过去平均值来推算，我们预计公司全年完成发电量1075 亿千瓦时(YOY+13.3%)；另一方面，葛洲坝上网电价上调带来净利润增厚约2.3 亿元。预计公司2012 年实现净利润87.36 亿元(YOY+13.0%)，EPS0.53，当前股价对应2012 年动态PE 为12X，PB1.6X，我们认为，公司目前市值远低于其重置成本，价值低估，给予“买入”建议，目标价8.00 元(对应2012 年动态PE 15X)
     2011 年受三季度来水情况低于预期影响，全年净利润略有下降：公司2011 年完成发电量949 亿千瓦时(YOY-5.7%)，主要是2011Q3，公司三峡电站来水较往年均值偏枯两成以上，单季度发电量282 亿千瓦时，较前两年均值低20%。受此影响，公司全年净利润约77.3 亿元(YOY-6.0%)。
     2012 来水情况将有所好转，业绩稳健回升：展望2012 年，来水情况好转是大概率事件。根据2009、2010 两年来水情况平均值来算(2011 年来水情况异常) ， 预计公司2012 年发电量将达到1075 亿千瓦时(YOY+13.3%)，业绩将有稳健增长空间。
     外延式增长空间依然广阔：三峡电站目前拥有装机容量1820 万千瓦，根据公司收购方案，地下电站6 台70 万千瓦机组也将于今年年中全部收购。此外，母公司三峡集团正在开发长江上游电站(向家坝600 万千瓦、溪洛渡1260 万千瓦)，均有望在“十二五”末竣工，且母公司均有承诺将在合适时机注入上市公司，公司外延增长空间依然广阔。
     公司水电资源稀缺性逐步显现，投资价值突出：根据电监会的最新报告，“十一五”期间水电工程造价为6870 元/千瓦，较“十五”期间平均价格高出19.08%,这主要是受征地移民补偿标准提高等因素影响。水电工程造价的提升，也提高了水电资产的价值，目前水电收购价格从2008年8000 元/千瓦提升至目前11000 元/千瓦，公司2240 万千瓦装机量重置成本达2400 亿元，而当前市值仅1100 亿元左右，投资价值突出。
     盈利预测：预计公司2012 年实现净利润87.36 亿元(YOY+13.0%)，EPS0.53，当前股价对应2012 年动态PE 为12X，PB1.6X，考量水电建造成本持续上升，公司目前市值远低于其重置成本，价值低估，给予“买入”建议，目标价8.00 元(对应2012 年动态PE 15X)。