EPS0.52 元，创历史同比峰值，业绩超预期。公司19 月实现营业收入200.4亿元，同比增加26.5%，实现净利润86.4 亿元，同比上升36.5%，对应每股收益0.524 元，为历史同比最高值，超出之前我们预期（0.45 元）。单三季度实现营业收入107.6 亿元，同比增幅43.4%，实现净利润57.9 亿元，每股收益0.351 元，同比大幅增长58.8%。
    来水改善，电量超发助盈利大幅上升。长江流域来水偏丰，公司1-9 月实现发电量906 亿千瓦时（三峡电站777 亿千瓦时），同比增长24.3%。考虑历史四季度发电量在200 亿千瓦时以上，且蓄水较丰利好枯水期发电，预计全年公司发电量将超过1100 亿千瓦时，关注四季度业绩持续超预期可能。
    公司将步入成熟运营期，现金流稳定。随着9 月完成三峡电站所有机组的收购，公司进入平稳运营期，预计未来两年将无重大资产支出，在来水正常情况下，公司每年将有近百亿净利润，现金流稳定。
    股息率 4%5%，具备一定吸引力。按照公司公告承诺（不低于50%）以及历史分红比例（约65%）测算，公司股息率为4%-5%，具备一定投资吸引力。10 月9 日，集团增持公司股份135 万股，占总股本0.0082%，本次增持后，集团持有公司总股本比例上升至73.3%。
    上调 12 年业绩至0.61 元（原0.57 元），维持增持评级。预计2012-2014年公司实现（归属母公司）净利润分别为101.1、107.1 和106.9 亿元，对应EPS 分别为0.61 元、0.65 元和0.65 元。12 年PE 和PB 分别为10.5 和1.45倍，估值偏低，具有较高的安全边际，维持公司增持评级。
    核心假设风险。未来两年年来水量低于预期，经济下行致用电需求持续下降。