投资要点：
    事件：1 月17 日晚间，公司披露了2012 全年苏宁易购的销售情况：1、实现商品主营销售收入152.16 亿元（含税）；2、实现商旅、充值、彩票、团购等虚拟产品代售业务收入约15 亿元；3、“红孩子”母婴、化妆品等销售业务，以及开放平台业务实现销售收入16.2 亿元（含税）。总体来看，2012 年苏宁易购平台收入合计为183.36亿元，其中苏宁电器进行并表的商品主营销售收入为152.16 亿元。
    线上销售低于年初公司订立的200 亿元目标，但基本符合我们的预期。易购2012Q4单季实现商品主营销售收入56.6 亿元，同比增长210.82%，环比增长32.37%，增幅较Q3 进一步扩大；虚拟产品是公司最新披露销售数据的品类，其全年约15 亿元的销售收入已基本等同于一个中型电商的体量；“红孩子”按照其管理层之前预期的2012年10~10.5 亿元销售额来算，实际超预期的销售额约为6.2~5.7 亿元，我们判断该部分销售额在一定程度上由苏宁易购流量所带动。总体而言，公司线上销售规模不断扩大，在网络零售行业的市场份额也在持续提升（2012 年Q3 市场份额提升至4.3%）。
    苏宁易购进步有目共睹，电商格局已现雏形。易购2012 年在组织架构、品类拓展、品牌推广以及客户体验等方面都做了大量努力，其中最主要的改善体现在品类的完善以及系统稳定性的提升。我们仍维持之前的观点，随着2013 年网络零售行业的格局进一步趋于稳定，公司将凭借“虚实结合”+“超电器化”的运营模式维持竞争优势。
    业绩短期承压，中长线维持“买入”评级。由于公司线下实体店关店费用以及苏宁易购广告、促销等投入的增加使得公司费用率水平处于高位，我们预计公司2013 年业绩较2012 年有所好转，但增速将持续承压。我们维持之前的盈利预测，预计2012－2014 年EPS 分别为0.42 元/0.47 元/0.59 元。由于公司线下业务亏损暂时吞噬着公司业绩释放的能力，因此我们按照PS 估算市值，假设公司2013 年线下销售收入为934 亿元，线上销售收入为210 亿元，保守给予线下销售0.5 倍PS 和线上销售1倍PS 测算，公司市值至少在677 亿元，较目前的556 亿元市值水平仍然有22%的提升空间，维持“买入”评级，未来建议重点关注易购收入增速和盈利改善情况。