事件
    苏宁电器今日公布2012 年易购的经营数据，全年实现152 亿元含税收入，另有虚拟产品收入15 亿元，未经并表的红孩子实现收入16.2 亿元。
    投资要点
    易购收入符合我们的预期：152 亿元的销售收入，可能略低于市场的预期，但是基本符合我们之前对于12 年150 亿元含税收入的预测。易购主营收入同比增长超过155%、红孩子同比超过210%，均远超了2012 年电商行业两位数的增长水平，也超越了主要竞争对手的增速。
    收入已经不应该是关注的重点，电商行业正面临经营转变：电商行业过去数年高歌猛进，显著地分流了传统零售业态的市场份额。但是我们分析认为，电商得以快速发展，除了消费者对于性价比和便捷性的需求之外，更主要是由于产能过剩的上游存在去库存化的迫切需求，而电商是能够最有效率地去库存化的业态。我们认为，随着2013 年上游部分行业去库存化的趋于结束，以及网购渗透率的趋于饱和，整个行业的增长速度将会明显放缓，我们预计2013 年电商行业的增长在50%左右；更多公司的KPI 会从收入规模和份额向盈利能力理性回归，价格战不再是核心竞争策略，毛利率将成为关注的重点指标，也成为行业业绩弹性的主要来源。
    2013 年下半年或许能看到账面盈利：基于对行业竞争手段向理性回归的判断，我们乐观预计随着毛利率的提升，2013 年下半年就能看到电商行业的账面盈利出现，包括易购和京东等主要企业。 具体到苏宁易购，我们预计其2013 年主营收入增长67%至250 亿元，毛利率在6%左右。
    财务与估值
    我们预期苏宁2012-2014 年归属于母公司所有者的净利润分别为31.9 亿元、36.6 亿元和44.3 亿元，EPS 分别为0.43、0.49 和0.60 元。给予2013 年17 倍的估值，目标价8.33 元，维持买入评级。