需求不足持续影响主业增速
    ■12 月数据简评：淡季航空业务量增速较低，估计起降架次、旅客吞吐量增速均低于行业水平。单月实现起降架次2.05 万架次、旅客吞吐量251.8 万人次、货邮吞吐量7.69 万吨，同比增速分别为4.1%、3.7%、-1.4%。四季度单季度实现起降架次6.12 万架次、旅客吞吐量753.6 万人次、货邮吞吐量22.7 万吨，同比增速分别为5.7、4.7%、3.0%。
    ■2012 年生产经营数据回顾：需求不足抑制客运需求。①深圳机场全年实现起降架次24.00 万架次、旅客吞吐量2956.88 万人次、货邮吞吐量85.41 万吨，同比增速分别为7.0%、4.7%、3.1%，客运增速明显低于行业水平（我们估计行业全年增速约为9%-10%）。②白云全年度实现起降架次37.33 万架次、旅客吞吐量4831.36 万人次、货邮吞吐量124.88 万吨，同比增速分别为6.9%、7.3%、5.8%。
    从增速上看，起降架次增速两个机场基本一致，但深圳机场客、货运吞吐量增速均低于白云机场。③深圳机场旅客吞吐量增速低于起降架次增速，而白云机场旅客吞吐量增速大于起降增速，除了白云机场加大国际航线投入外，主要是深圳机场需求不景气。
    ■预计2012 年盈利增速将明显受提取减值损失及成本增加影响。①T3 投产后A、B 航站楼将调整为其它用途，上半年A、B 航站楼部分资产计提减值损失7825万元，影响EPS 约0.046 元；此外，公司2012 年12 月27 日股东大会通过对公司国际航站楼内部分资产及其他部分资产计提减值准备的议案，提取减值损失2522 万元，我们测算将影响EPS 约0.015 元。两次计提合计影响2012 年EPS0.061元，对2012 年EPS 增速影响为-15.7%。② T3 投产前人员储备等影响致营业成本增速较高，这种情况我们预计将持续到T3 投产前期。前三季度营业成本增速10.7%，成本增速大于收入增速7.5%，毛利率下滑1.5 个百分点至49.3%。
    ■预计T3 航站楼将于2013 年下半年投入使用，业绩有望平稳过渡。① T3 投产后公司将面临折旧及财务费用、运营成本增加的成本压力。②转场后收入的增加也将对冲部分成本上涨：T3 投产后航空业务产能将明显提升，同时随着航站楼面积的增加，预计非航业务收入有明显提升；另外AB 航站楼功能转换后将带来部分收入。此外，2012 年A、B 航站楼计提减值准备，有利于减小转产后的业绩压力。③随着业务量增长，预计2014 年下半年业绩重回增长趋势。
    ■投资策略：假设T3 于2013 三季度投产，预计2012、2013 年盈利为6.2 亿元、5.5 亿元，对应每股收益0.37 元、0.33 元，目前的股价对应2012 年、2013 年市盈率分别为10.7 倍、12.0 倍，维持“中性-A”评级，目标价4.0 元。
    ■风险提示：成本上涨高于预期、突发事件