报告摘要：
    高管层变动影响积极，欲控股方正东亚信托。2013 年1 月14 日公告显示公司总裁更换为何其聪，副总裁为吴珂。从两人履历看，均有更为丰富的管理经验和资源。人事变动应对公司未来经营管理有积极影响。另外，公司董事会审议通过方正证券及其全资子公司方正和生共同以28.55 亿收购方正集团持有的方正东亚信托70.01%的股权。其中公司以18.55 亿元收购方正东亚信托45.49%的股权。该股权转让的实施还须通过股东大会审议和银监会批准。
    收购资产增值率高达133%。我们采用静态估值法，按照目前仅有两家上市信托公司市盈率作为参考市盈率区间，由于方正东亚信托为非上市企业，且近年盈利可能偏高，按市盈率倍数的70%进行估测为[18x，23x]。基于方正东亚信托2012 年净利3.96 亿元，测算公司总价值至少为72 亿-91 亿元，资产评估报告给出的估值40.78 亿属于偏低水平。我们认为其盈利能力和信托资产规模行业排名明显优于安信信托和陕国投，且未来信托业依然会维持较大发展规模，因此总价值应高于42 亿元。公司以18 亿元收购信托资产，获得权益资产价值保守估计应为33 亿-42 亿元。增值率至少为133%。另外，根据盈利补偿承诺，未来三年该信托公司利润贡献将有确定性保证。
    投资建议。公司三季报披露非客户现金32 亿元，假设公司收购协议顺利通过审批并支付收购款，其将余14 亿元，未来依旧不排除融资可能。收购方正东亚信托后，预计业绩将大增126%，目前估测公司2013 年市净率相对偏低，维持增持评级。强烈建议复牌后积极介入。