报告摘要：  一季度业绩同比下滑32.43%。2012 年一季度公司实现营业收入4.94 亿元，同比下降14.58%，归属上市公司股东净利润1.38 亿元，同比下降32.43%，EPS 为0.02 元，同比降50%。利润下降主要因经纪业务佣金率和交易额下降、自营收益缩水所致。  一季度经纪佣金率下降趋缓。2012 年第一季度公司实现经纪业务净收入2.34 亿元,同比下降35.21%。综合佣金率为0.073%，同比下降7%，环比下降5.03%，下降趋缓。市场份额1.80%，同比增长6.67%。公司交易额下降30.11%，好于行业。  投行业务下降创新业务发展缓慢。投行一季度实现收入1177.42 万元， 同比下降36.53%，投行债券项目减少，募资规模7.55 亿元，同比下降86.96%，排名从去年同期的19 位下降至48 位。资管业务一季度实现收入784.27 万元，同比增长19.95%，但还不能对营业收入构成影响。公司一季度利息收入1.71 亿元，同比增长124.79%，占比从13.21%上升至34.77%。非经纪业务占比40%。  一季度自营业务收益同比下降72.02%。一季度自营业务收益1836 万元，同比下降72.02%。截至9 月30 日，其自营规模为45.26 亿元， 较年初下降22.52%，  估值：假设2012 年，市场日均股票成交额2100 亿元，自营收益率为3%。公司12 年EPS 为0.15 元，对应市盈率35 倍，估值较高，创新业务发展缓慢，不足以影响营业收入，给予公司中性评级