报告摘要： 业绩同比下滑79.42%。2012 年公司实现营业收入17.09 亿元，同比下降44.65%，降幅高于行业平均水平（31%）。归属上市公司股东净利润2.57.亿元，同比下降79.42%，EPS 为0.05 元，同比降81.42%， 利润下降主要因经纪、承销业务收入下降以及自营亏损所致。  经纪、投行业务同比下降36.98%和46.97%。公司2011 年经纪业务净收入11.30 亿元,同比降36.98%，与行业平均水平持平。综合佣金率同比下降9.27%至0.083%略低于行业平均水平，未来仍有一定下降空间，市场份额增6%达1.74%。经纪业务占比依然较高。投行收入1.28 亿元，同比降46.97%，权益类项目减少，募资规模行业排名从去年的12 降至19 位，收入和同比下降幅度均弱于行业平均。  创新发展较快但结构转型还待突破。资管业务收入3561.03 万元，同比增长296.74%，但还不能对营业收入构成影响。公司融资融券和直投等创新业务进展较快，但其受益还无法影响公司利润。公司利息收入5.34 亿元，同比增69.37%，占比从2010 年的10.21%升至31.25%， 主因上市募资和利率上升所致。非经纪业务占比依然较小为34%。  自营亏损但长期股权投资值得期待。自营业务亏损2.89 亿元，受去年市场影响较大。截至12 月31 日，其自营规模为26.08 亿元，较年初下降27.52%。公司参控股盛京银行和方正富邦基金还未开始收益。  估值：假设2012 年，市场日均股票成交额2100 亿元，自营收益率为8%。公司12 年EPS 为0.15 元，对应市盈率26 倍，估值进入合理区间，给予公司中性评级。