事 项  
    1 月10 日晚，五粮液发布2012 年业绩预增公告，预计公司全年实现归属于上市公司的净利润95 亿-98 亿，同比增长54.28%-59.16%，基本每股收益2.50 元-2.58 元。  主要观点  
    经济复苏的强度低于预期对需求的持续抑制   
主要观点 
     1. 提价效应+新增经销商+经销商护城河，2012 年业绩尚可保证。公司全年实现收入突破270 亿元，净利润增速55%-60%，基本符合市场预期，维持高增速。关于业绩来源，我们从以下三个方面来解读：1）2011 年9 月份，公司产品提价30%的效应在12 年开始显现；2）公司2012 年新增近200 多名经销商，为公司分担了一部分销量压力；3）由于经销商护城河的存在，12 年高端酒尤其是五粮液市场销售遇冷的情况被推迟传导至企业，并未在12 年的业绩中体现。  2. 13 年业绩增长压力大，提价与放量不可兼得，核心还看需求改善。公司13 年提出的收入增长30%的目标，对于这个目标的实现，我们持审慎态度：1）现有经销商库存高，资金压力大，经销商的承受能力将加大压货难度；2）一批价倒挂直接影响新经销商加盟的积极性；3）提价是唯一确定性保证，一月开始1618 提价31%，2 月开始，五粮液本品提价10%，其后择机再提10%；4）营销模式改革金玉其外，中档酒上量持续性有待观察：公司近来致力于营销模式的调整， 旨在通过设立营销中心，推动终端销售精细化、扁平化，我们认为对于五粮液这种体量和体制的企业，变革的进程难以在短期内取得实质性进展。  3. 高端酒市场压力依旧不容乐观，渠道环节风险暴露，业绩持续性遭遇考验。回顾2012 年高端酒市场，受政策和经济的双重影响，市场压力集中在终端和渠道环节；进入2013 年，压制需求的政策因素、经济因素持续深入，短期内难以改善；供给端看，企业13 年还在持续放量，但是渠道的承载能力基本趋于饱和，对公司的业绩增长造成巨大压力。  4. 盈利预测与投资评级：根据公司的业绩预增公告，我们上调公司12-14 年EPS 分别为2.55 元，2.84 元，2.87 元，对应当前股价的PE 分别为11 倍，10 倍，10 倍   风险提示  1. 政府对高端酒消费针对性的限制细则持续出台。  2. 经济复苏的强度低于预期对需求的持续抑制