摘要：一、预计13年将大范围突破央企客户，品牌和空间均得到提升。汉得传统客户以对性价比要求高的外资和民企为主，而央企出于安全考虑一般选择IBM和埃森哲等老牌厂商，我们认为这种局面将会改变：1、经济不景气背景下央企的IT支出面临缩减压力；2、实施完一期项目后央企管理层对ERP实施的安全有较深认识；3、汉得实施能力较高,在一期项目（集团总部）的基础上很容易开展二期等后续项目（省、区分公司或子公司）；4、实施费仅为老牌厂商的60%左右，高性价比对央企吸引力变大，同时也能极大提高SAP或者Oracle系统对用友、金蝶的竞争力。我们认为"IBM/埃森哲一期+汉得二期三期"的这种实施组合将成为央企选择实施商的范式。根据山钢集团网站介绍，汉得在12年4季度已成为山钢集团ERP项目的实施商，我们预计这种趋势在13年可能扩大到汉得拥有较多实施案例的流通、贸易、电力、医药等领域，公司品牌将得到较大提升，长期来看将蚕食IBM、埃森哲等国际一线品牌的份额，成长空间得到近3倍的扩张，应给予更高估值。 二、业绩回升在即，股权激励方案获得通过将消除抑制股价的因素。
    根据业绩快报，12年扣非净利润增长29%-36%，净利润增长21%-28%，中值25%略低于我们28.3%的预测；我们推测原因可能是12年人民币相对日元升值较多，汇兑损失估计接近500万，剔除这个因素，公司主业增长符合我们的预期。12年第二季度开始公司订单增长出现下滑，但由于经济企稳和连续获得央企订单，第四季度订单开始回暖。我们预计12年第四季度将是净利润增速的最低点，目前公司股权激励方案已获股东大会通过，当前是介入的良好时机。 三、子公司发展情况良好。12年新成立的汉得融晶已正式运作，目前主要做银行的EBS业务，订单充足，未来有望切入银行的风控管理、BI，为汉得打开金融行业的大门；夏尔软件业务正常，12年基本完成销售目标，预计利润会在13年得到确认。 四、暂不考虑可能的重软退税，预计12-14年EPS分别为0.70元、0.95元、1.26元，考虑到品牌、市场空间提升，上调目标价至23.75元，对应13/14年25倍/19倍PE，增持。