投资要点：
    12 年经营业绩表现优异。公司预计12 年净利润约22600-25044 万，同比增长约85%-105%，对应EPS 约0.91-1.00 元，符合市场预期。其中第4季度实现净利润约6227 万，同比增长约50%。血必净、盐酸法舒地尔、中药配方颗粒大幅放量是业绩翻番增长的主要原因；
    渠道深度和广度的提升将驱动血必净持续较快增长。在抗生素受限带来的需求驱动下，12 年血必净销量超过2200 万支，同比增长约85%。目前出厂价调整大部分已经完成，新产能预计今年1 季度末释放。未来将持续在二级医院加强推广，并重点拓展除ICU 外的急诊、外科、烧伤、呼吸、肿瘤等科室，我们预计13 年的销售量增长将达到40%以上。盐酸法舒地尔12 年销量650万支，终端拓展有所进展，今后将保持一定增速；
    中药配方颗粒新产能上半年有望释放。尽管国家正在逐步放开试点，允许安徽济人药业等在当地销售，但中药配方颗粒市场有10 倍的发展空间，大量地区还属空白地带，因此近年试点企业处于跑马圈地阶段，都面临较佳的成长机遇。康仁堂新车间预计今年4 月通过GMP 认证，届时产能供应紧缺状况将得到解决。12 年中药配方颗粒收入估计超过5 亿，未来30%以上增长仍是可以预见的；
    推荐评级。考虑到税率和合并康仁堂少数股东权益等因素，我们上调公司12-14 年EPS 分别至0.96、1.45 和1.96 元，同比分别增长95%、51%和36%（原为0.96、1.31 和1.72 元），目前股价对应13 年PE 约25 倍仍有一定提升空间，1 季度业绩仍有超预期可能，维持推荐的投资评级。
    风险提示：医药多元化经营增加了管理难度。